ecpolicyЭкономическая политикаEconomic Policy1994-51242411-2658Economic Policy10.18288/1994-5124-2021-3-44-81ecpolicy-106Research ArticleМакроэкономикаMacroeconomicsФинансовая репрессия и эффективность финансового рынка в модели общего равновесияFinancial Repression and Financial Sector Efficiency in a General Equilibrium ModelЕлкинаМ. А.ElkinaMariia A.

Мария Андреевна Елкина — младший научный сотрудник Центра макроэкономических исследований; стажер-исследователь международной лаборатории макроэкономического анализа,

127066, Москва, Настасьинский пер., 3, стр. 2;

109028, Москва, Покровский б-р, 11

Mariia A. Elkina,

3/2, Nastas’inskiy per., Moscow, 127066;

11, Pokrovskiy b-r, Moscow, 109028.

elkina@nifi.ruНаучно-исследовательский финансовый институт Министерства финансов Российской Федерации; Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»РоссияFinancial Research Institute of the Ministry of Finance of the Russian Federation; National Research University Higher School of EconomicsRussian Federation2021280620211634481Copyright © Елкина М.А., 20212021Елкина М.А.Elkina M.A.Данная работа распространяется под лицензией Creative Commons Attribution 4.0.This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 License.https://www.ecpolicy.ru/jour/article/view/106

Будучи источником доходов бюджета, финансовая репрессия отрицательно сказывается на инвестициях и экономической активности в целом. Помимо прямого эффекта за счет перераспределения части сбережений в пользу государства и размещения государственного долга на нерыночных условиях финансовая репрессия может отрицательно сказываться на эффективности финансового сектора. Ограничивая доходы финансовых посредников, такая политика дестимулирует их развитие. В статье предложен подход к учету этого эффекта в DSGE-модели, в которой задачей финансовых посредников является решение проблемы асимметрии информации между кредиторами и заемщиками. Инвестируя в развитие технологии мониторинга, финансовый сектор может снизить издержки проведения мониторинга, обеспечив меньшую премию за внешнее финансирование и больший уровень капитала в экономике. Однако на стимулы к инвестициям в мониторинг влияют характеристики рынка, в том числе зависящие от финансовой репрессии. Модель откалибрована для экономики США. Согласно полученным результатам долгосрочное ужесточение политики финансовой репрессии заметно снижает уровень выпуска в экономике. Существенная доля падения обусловлена отрицательным влиянием финансовой репрессии на стимулы финансового сектора инвестировать в развитие технологии мониторинга. Вместе с этим временное ужесточение финансовой репрессии не имеет такого негативного влияния на экономику. Также в случае временного шока эффект, связанный с эффективностью финансового сектора, оказывается несущественным в линеаризованной DSGE-модели. Сравнение мультипликаторов доходов бюджета позволяет заключить, что в первые кварталы после шока финансовая репрессия вызывает более существенный спад в экономике, чем рост искажающих налогов. На более длинном горизонте анализа она может быть сравнительно эффективным способом временного увеличения доходов бюджета, если отношение государственного долга к ВВП не слишком велико.

Being a source of budget revenues, financial repression discourages investment and overall economic activity. Apart from its direct impact on economy, financial repression can adversely influence financial sector efficiency. Such policy can discourage the financial sector’s development by reducing its profits. This study proposes an approach to account for this fact in a DSGE model. In this model the role of the financial sector lies in overcoming the information asymmetry problem between lenders and borrowers. By investing in monitoring technology development, the financial sector can increase its efficiency and reduce the external finance premium. However, the financial sector’s incentives to invest depend on market characteristics; thus, an indirect effect of financial repression emerges. The model is calibrated for the US economy. A permanent increase of financial repression revenues significantly reduces the long-run output. Almost a half of reduction in output comes from discouraging financial sector investments in monitoring. The reason is that financial repression makes investments in monitoring less beneficial by reducing the size of the corporate credit market. Temporary financial repression tightening does not have such a substantial impact on economic activity. Moreover, in this case the financial sector efficiency channel is negligible in a linearized DSGE model. A comparison of financial repression multipliers with those of distortionary taxes demonstrates that the former are the lowest during the first quarters after the shock. If a longer time period is taken into account, financial repression can be a comparatively efficient source of a temporary budget revenues increase if the ratio of government debt to capital is not too high.

финансовая репрессиянесовершенный финансовый рынокфинансовые фрикциимодель общего равновесиямультипликаторы доходов бюджетарегулирование финансовых рынковfinancial repressionfinancial frictionsgeneral equilibrium modelfiscal multiplierfinancial markets regulationИсследование выполнено при финансовой поддержке РФФИ в рамках научного проекта № 19-310-90064.The reported study was funded by the RFBR, project number 19-310-90064.ReferencesЕлкина М. А., Пекарский С. Э. Макроэкономические эффекты финансовой репрессии в DSGE-модели с финансовыми фрикциями // Экономический журнал Высшей школы экономики. 2020. Т. 24. № 4. С. 475–502.Elkina M. A., Pekarski S. E. Makroekonomicheskie effekty finansovoy repressii v DSGEmodeli s finansovymi friktsiyami [Financial Repression in a DSGE Model with Financial Frictions]. Ekonomicheskiy zhurnal VShE [HSE Economic Journal], 2020, vol. 24, no. 4, pp. 475-502. DOI: 10.17323/1813-8691-2020-24-4-475-502. (In Russ.)Мамедли М. О., Норкина О. А. Оптимальная финансовая репрессия в модели перекрывающихся поколений с эндогенным предложением труда // Журнал Новой экономической ассоциации. 2019. № 3(43). С. 34–56.Mamedly M. O., Norkina O. A. Optimal’naya finansovaya repressiya v modeli perekryvayushchikhsya pokoleniy s endogennym predlozheniem truda [Optimal Financial Repression in an Overlapping Generations Model with Endogenous Labor]. Zhurnal Novoy ekonomicheskoy assotsiatsii [Journal of the New Economic Association], 2019, no. 3(43), pp. 34-56. DOI: 10.31737/2221-2264-2019-43-3-2. (In Russ.)Норкина О. А., Пекарский С. Э. Нерыночное размещение долга как финансовая репрессия // Журнал Новой экономической ассоциации. 2015. № 4(28). С. 31–55.Norkina O. A., Pekarski S. E. Nerynochnoe razmeshchenie dolga kak finansovaya repressiya [Nonmarket Debt Placement as Financial Repression]. Zhurnal Novoy ekonomicheskoy assotsiatsii [Journal of the New Economic Association], 2015, no. 4(28), pp. 31-55. (In Russ.)Bai C. E., Li D. D., Qian Y., Wang Y. Financial Repression and Optimal Taxation // Economics Letters. 2001. Vol. 70. No 2. P. 245–251.Bai C. E., Li D. D., Qian Y., Wang Y. Financial Repression and Optimal Taxation. Economics Letters, 2001, vol. 70, no. 2, pp. 245-251.Becker B., Ivashina V. Financial Repression in the European Sovereign Debt Crisis // Review of Finance. 2018. Vol. 22. No 1. P. 83–115.Becker B., Ivashina V. Financial Repression in the European Sovereign Debt Crisis. Review of Finance, 2018, vol. 22, no. 1, pp. 83-115. DOI: 10.1093/rof/rfx041.Bento P., Ranasinghe A. Financial Frictions, Borrowing Costs, and Firm Size Across Sectors. University of Alberta Working Paper. No 2020-07. 2020.Bento P., Ranasinghe A. Financial Frictions, Borrowing Costs, and Firm Size Across Sectors. University of Alberta Working Paper, no. 2020-07, 2020.Bernanke B. S., Gertler M., Gilchrist S. The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle Framework // Handbook of Macroeconomics. Vol. 1A. / J. B. Taylor, M. Woodford (eds.). Elsevier, 1999. Ch. 21. P. 1341–1393.Bernanke B. S., Gertler M., Gilchrist S. The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle Framework. In: Taylor J. B., Woodford M. (eds.). Handbook of Macroeconomics, vol. 1A. Elsevier, 1999, ch. 21, pp. 1341-1393.Buera F. J., Kaboski J. P., Shin Y. Finance and Development: A Tale of Two Sectors // American Economic Review. 2011. Vol. 101. No 5. P. 1964–2002.Buera F. J., Kaboski J. P., Shin Y. Finance and Development: A Tale of Two Sectors. American Economic Review, 2011, vol. 101, no. 5, pp. 1964-2002. DOI: 10.1257/aer.101.5.1964.Chari V. V., Dovis A., Kehoe P. J. On the Optimality of Financial Repression // Journal of Political Economy. 2020. Vol. 128. No 2. P. 710–739.Chari V. V., Dovis A., Kehoe P. J. On the Optimality of Financial Repression. Journal of Political Economy, 2020, vol. 128, no. 2, pp. 710-739. DOI: 10.1086/704575.Christiano L. J., Trabandt M., Walentin K. DSGE Models for Monetary Policy Analysis // Handbook of Monetary Economics. Vol. 3A. / B. Friedman, M. Woodford (eds.). Elsevier, 2010. Ch. 7. P. 285–367.Christiano L. J., Trabandt M., Walentin K. DSGE Models for Monetary Policy Analysis. In: Friedman B., Woodford M. (eds.). Handbook of Monetary Economics, vol. 3A. Elsevier, 2010, pp. 285-367.Fry M. J. In Favour of Financial Liberalisation // The Economic Journal. 1997. Vol. 107. No 442. P. 754–770.Fry M. J. In Favour of Financial Liberalisation. The Economic Journal, 1997, vol. 107, no. 442, pp. 754-770.Greenwood J., Sanchez J. M., Wang C. Financing Development: The Role of Information Costs // American Economic Review. 2010. Vol. 100. No 4. P. 1875–1891.Greenwood J., Sanchez J. M., Wang C. Financing Development: The Role of Information Costs. American Economic Review, 2010, vol. 100, no. 4, pp. 1875-1891. DOI: 10.1257/aer.100.4.1875.Greenwood J., Sanchez J. M., Wang C. Quantifying the Impact of Financial Development on Economic Development // Review of Economic Dynamics. 2013. Vol. 16. No 1. P. 194–215.Greenwood J., Sanchez J. M., Wang C. Quantifying the Impact of Financial Development on Economic Development. Review of Economic Dynamics, 2013, vol. 16, no. 1, pp. 194215. DOI: 10.1010/j.red.2012.07.003.Gupta R. Tax Evasion and Financial Repression // Journal of Economics and Business. 2008. Vol. 60. No 6. P. 517–535.Gupta R. Tax Evasion and Financial Repression. Journal of Economics and Business, 2008, vol. 60, no. 6, pp. 517-535.Jafarov M. E., Maino M. R., Pani M. M. Financial Repression Is Knocking at the Door, Again. International Monetary Fund Working Paper. WP/19/211. 2019.Jafarov M. E., Maino M. R., Pani M. M. Financial Repression Is Knocking at the Door, Again. International Monetary Fund Working Paper, WP/19/211, 2019.Kriwoluzky A., Müller G., Scheer A. Financial Repression in General Equilibrium. 2018. https://www.imfs-frankfurt.de/fileadmin/user_upload/Events_2018/MMCI_Conference/Papers/76-Gernot_Mueller-Financial_repression_in_General_Equilibrium.pdf.Kriwoluzky A., Müller G., Scheer A. Financial Repression in General Equilibrium, 2018. https://www.imfs-frankfurt.de/fileadmin/user_upload/Events_2018/MMCI_Conference/Papers/76-Gernot_Mueller-Financial_repression_in_General_Equilibrium.pdf.Lee I., Shin J. H. Financial Liberalization, Crises, and Economic Growth // Asian Economic Papers. 2008. Vol. 7. No 1. P. 106–115.Lee I., Shin J. H. Financial Liberalization, Crises, and Economic Growth. Asian Economic Papers, 2008, vol. 7, no. 1, pp. 106-115.Leeper E. M., Traum N., Walker T. B. Clearing up the Fiscal Multiplier Morass // American Economic Review. 2017. Vol. 107. No 8. P. 2409–2454.Leeper E. M., Traum N., Walker T. B. Clearing up the Fiscal Multiplier Morass. American Economic Review, 2017, vol. 107, no. 8, pp. 2409-2454. DOI: 10.1257/aer.20111196.Levine R. Finance and Growth: Theory and Evidence // Handbook of Economic Growth. Vol. 1A. / P. Aghion, S. Durlauf (eds.). Elsevier, 2005. Ch. 12. P. 865–934.Levine R. Finance and Growth: Theory and Evidence. In: Aghion P., Durlauf S. (eds.). Handbook of Economic Growth, vol. 1A. Elsevier, 2005, ch. 12, pp. 865-934. DOI: 10.1016/S1574-0684(05)01012-9.McDaniel C. Average Tax Rates on Consumption, Investment, Labor and Capital in the OECD 1950–2003. 2007. http://paulklein.ca/newsite/teaching/mcdaniel_tax_2007.pdf.McDaniel C. Average Tax Rates on Consumption, Investment, Labor and Capital in the OECD 1950-2003, 2007. http://paulklein.ca/newsite/teaching/mcdaniel_tax_2007.pdf.Midrigan V., Xu D. Y. Finance and Misallocation: Evidence from Plant-Level Data // American Economic Review. 2014. Vol. 104. No 2. P. 422–458.Midrigan V., Xu D. Y. Finance and Misallocation: Evidence from Plant-Level Data. American Economic Review, 2014, vol. 104, no. 2, pp. 422-458. DOI: 10.1257/aer.104.2.422.Reinhart C. M. The Return of Financial Repression // Financial Stability Review. 2012. No 16. P. 37–48.Reinhart C. M. The Return of Financial Repression. Financial Stability Review, 2012, no. 16, pp. 37-48.Reinhart C. M., Sbrancia M. B. The Liquidation of Government Debt // Economic Policy. 2015. Vol. 30. No 82. P. 291–333.Reinhart C. M., Sbrancia M. B. The Liquidation of Government Debt. Economic Policy, 2015, vol. 30, no. 82, pp. 291-333.Roubini N., Sala-i-Martin X. Financial Repression and Economic Growth // Journal of Development Economics. 1992. Vol. 39. No 1. P. 5–30.Roubini N., Sala-i-Martin X. Financial Repression and Economic Growth. Journal of Development Economics, 1992, vol. 39, no. 1, pp. 5-30.Smets F., Wouters R. Shocks and Frictions in US Business Cycles: A Bayesian DSGE Approach // American Economic Review. 2007. Vol. 97. No 3. P. 586–606.Smets F., Wouters R. Shocks and Frictions in US Business Cycles: A Bayesian DSGE Approach. American Economic Review, 2007, vol. 97, no. 3, pp. 586-606. DOI: 10.1257/aer.97.3.586.Townsend R. M. Optimal Contracts and Competitive Markets with Costly State Verification // Journal of Economic Theory. 1979. Vol. 21. No 2. P. 265–293.Townsend R. M. Optimal Contracts and Competitive Markets with Costly State Verification. Journal of Economic Theory, 1979, vol. 21, no. 2, pp. 265-293.Zubairy S. On Fiscal Multipliers: Estimates from a Medium Scale DSGE Model // International Economic Review. 2014. Vol. 55. No 1. P. 169–195.Zubairy S. On Fiscal Multipliers: Estimates from a Medium Scale DSGE Model. International Economic Review, 2014, vol. 55, no. 1, pp. 169-195.

The authors declare that there are no conflicts of interest present.