ecpolicyЭкономическая политикаEconomic Policy1994-51242411-2658Economic Policy10.18288/1994-5124-2025-1-6-29ecpolicy-253Research ArticleМакроэкономикаMacroeconomicsДолгосрочная нейтральность денег: наблюдается ли она в России?Is There Long-Run Monetary Neutrality in Russia?https://orcid.org/0000-0001-5973-3776КартаевФ. С.KartaevP. S.

Филипп Сергеевич Картаев, Доктор экономических наук, доцент, заведующий кафедрой микро- и макроэкономического анализа, экономический факультет

119991, Москва, Ленинские Горы, 1, стр. 46

Philipp S. Kartaev, Dr. Sci. (Econ.), Associate Professor,Head of the Department of Micro- and Macroeconomic Analysis, Faculty of Economics

1–46, Leninskie Gory, Moscow, 119991,

kartaev@gmail.comhttps://orcid.org/0000-0002-5190-2376ГерелишинаА. К.GerelishinaA. K.

Алина Константиновна Герелишина, Старший преподаватель кафедры общей экономической теории, Московская школа экономики119234, Москва, Ленинские Горы, 1, стр. 61

Alina K. Gerelishina, Senior Lecturer at the Department of General Economic Theory, Moscow School of Economics

 1–61, Leninskie Gory, Moscow, 119234,

alinagerelishina@gmail.comМосковский государственный университет им. М.В. ЛомоносоваРоссияLomonosov Moscow State UniversityRussian Federation202508032025201629Copyright © Картаев Ф.С., Герелишина А.К., 20252025Картаев Ф.С., Герелишина А.К.Kartaev P.S., Gerelishina A.K.Данная работа распространяется под лицензией Creative Commons Attribution 4.0.This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 License.https://www.ecpolicy.ru/jour/article/view/253

В соответствии с традиционным подходом деньги в долгосрочном периоде нейтральны. Простейшая формулировка гипотезы долгосрочной нейтральности заключается в том, что постоянные изменения в денежной массе не имеют долговременных последствий для реального уровня выпуска и отражаются лишь в повышении цен. Однако, несмотря на теоретическую привлекательность такой концепции для экономической науки, эмпирические данные о нейтральности денег неоднозначны, что вызывает дискуссии по поводу выбора целевого ориентира денежно-кредитной политики. Целью настоящей работы является эконометрическая проверка гипотезы о долгосрочной нейтральности и супернейтральности денег в России. В статье рассмотрено долгосрочное влияние динамики различных денежных агрегатов на реальный выпуск и его компоненты: расходы на конечное потребление домашних хозяйств, расходы на конечное потребление органов государственного управления и валовое накопление. Результаты расчетов показывают, что для экономики России в период с 1995 по 2023 год обе гипотезы в целом не могут быть отклонены — деньги нейтральны и даже супернейтральны. Данный вывод устойчив и относится к различным денежным агрегатам. Это означает, что денежная экспансия, скорее всего, не приведет к увеличению производства в долгосрочной перспективе, а лишь вызовет рост цен. В исследовании не выявлено свидетельств работы инвестиционного канала ненейтральности, а аргумент в пользу смягчения монетарной политики ради стимулирования инвестиционного экономического роста не подтверждается данными. Основываясь на полученных результатах, можно сделать вывод, что лучшим вкладом Банка России в создание условий для экономического роста является поддержание низкой и стабильной инфляции. 

One theoretical tradition holds that money is neutral in the long run. Although the neutrality of money is an attractive doctrine in economics, the empirical evidence for it is somewhat ambiguous; this uncertainty opens up debate about how to choose the target for monetary policy. The purpose of this paper is to apply econometric analysis to test the hypothesis that money exhibits long-term neutrality and superneutrality in Russia. The article considers the long-term impact on real output and its components (consumption, government expenditure, and gross investment) from permanent shocks to various monetary aggregates. The resulting calculations show that, for the Russian economy from 1995 to 2023, neither hypothesis can be rejected in general — money is neutral and even superneutral. This conclusion is robust across different monetary aggregates. This means that monetary expansion is unlikely to increase production in the long term but will merely result in higher prices. The study found no evidence that non-neutrality was a factor in the investment channel. Therefore, the position that aggressive easing of monetary policy stimulates investmentdriven economic growth is not supported by the data. The best way for the Central Bank of Russia to provide conditions conducive to economic growth would be to ensure low and stable inflation. 

денежно-кредитная политиканейтральность денегсупернейтральность денегэкономический ростmonetary policymonetary neutralitymonetary superneutralityeconomic growthReferencesМаевский В.И. О базовых предпосылках не-нейтральности денег в экономической теории//Журнал институциональных исследований. 2021. № 13(1). С. 6–19. DOI: 10.17835/2076-6297.2021.13.1.006-019.Maevskiy V.I. O bazovykh predposylkakh ne-neytral’nosti deneg v ekonomicheskoy teorii [On the Basic Preconditions of Non-neutrality of Money in Economic Theory]. Zhurnal institutsional’nykh issledovaniy [Journal of Institutional Studies], 2021, no. 12(1), pp. 6-19. DOI: 10.17835/2076-6297.2021.13.1.006-019. (In Russ.)Малкина М.Ю., Моисеев И.А. К вопросу об эндогенности предложения денег в российской экономике //Финансы и кредит. 2019. Т. 25. № 10. С. 2266–2280. DOI: 10.24891/fc.25.10.2266.Malkina M. Yu., Moiseev I.A. K voprosu ob endogennosti predlozheniya deneg v rossiyskoy ekonomike [On Money Supply Endogeneity in the Russian Economy]. Finansy i kredit [Finance and Credit], 2019, vol. 25, no. 10, pp. 2266-2280. DOI: 10.24891/fc.25.10.2266. (In Russ.)Моисеев С. Р. Ренессанс монетаризма: чем жила знаменитая теория в 2000–2018 годах // Вопросы экономики. 2018. № 1. С. 26–44. DOI: 10.32609/0042-8736-2018- 1-26-44.Moiseev S.R. Renessans monetarizma: chem zhila znamenitaya teoriya v 2000-2018 godakh [The Renaissance of Monetarism: How the Well-Known Theory Thrived From 2000 to 2018]. Voprosy ekonomiki, 2018, no. 1, pp. 26-44. DOI:10.32609/0042-8736-2018-1-26-44. (In Russ.)Розмаинский И.В. Введение в посткейнсианство//Идеи и идеалы. 2010. Т. 1. № 1. С. 88–105.Rozmainskiy I.V. Vvedenie v postkeynsianstvo [Introduction to Post-Keynesianism]. Idei i idealy [Ideas and Ideals], 2010, vol. 1(1), pp. 88-105. (In Russ.)Розмаинский И.В. Посткейнсианская макроэкономика: основные аспекты//Вопросы экономики. 2006. № 5. С. 18–31. DOI: 10.32609/0042-8736-2006-5-19-31.Rozmainskiy I.V. Postkeynsianskaya makroekonomika: osnovnye aspekty [Post-Keynesian Macroeconomics: Basic Perspectives]. Voprosy ekonomiki, 2006, no. 5, pp. 19-31. DOI: 10.32609/0042-8736-2006-5-19-31. (In Russ.)Трунин П.В., Ващелюк Н.В. Анализ эндогенности предложения денег в России//Журнал Новой экономической ассоциации. 2015. № 1. С. 103–131.Trunin P.V., Vashchelyuk N.V. Analiz endogennosti predlozheniya deneg v Rossii [The Analysis of Money Supply Endogeneity in Russia]. Zhurnal Novoy ekonomicheskoy assotsiatsii [Journal of the New Economic Association], 2015, no. 1, pp. 103-131. (In Russ.)Bae S.K., Ratti R.A. Long-Run Neutrality, High Inflation, and Bank Insolvencies in Argentina And Brazil//Journal of Monetary Economics. 2000. Vol. 46(3). P. 581–604. DOI: 10.1016/S0304-3932(00)00041-6.Bae S.K., Ratti R.A. Long-Run Neutrality, High Inflation, and Bank Insolvencies in Argentina and Brazil. Journal of Monetary Economics, 2000, vol. 46(3), pp. 581-604. DOI: 10.1016/S0304-3932(00)00041-6.Boschen J.F., Otrok C.M. Long-Run Neutrality and Superneutrality in an ARIMA Framework: Comment//The American Economic Review. 1994. Vol. 84(5). P. 1470–1473.Boschen J.F., Otrok C.M. Long-Run Neutrality and Superneutrality in an ARIMA Framework: Comment. The American Economic Review, 1994, vol. 84(5), pp. 1470-1473.Bullard J.B. Testing Long-Run Monetary Neutrality Propositions: Lessons From the Recent Research//Federal Reserve Bank of St. Louis Review. 1999. Vol. 81(6). P. 57–77.Bullard J.B. Testing Long-Run Monetary Neutrality Propositions: Lessons From the Recent Research. Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 1999, vol. 81(6), pp. 57-77.Bullard J.B., Keating J.W. The Long-Run Relationship Between Inflation and Output in Postwar Economies//Journal of Monetary Economics. 1995. Vol. 36(3). P. 477–496. DOI: 10.1016/0304-3932(95)01227-3.Bullard J.B., Keating J.W. The Long-Run Relationship Between Inflation and Output in Postwar Economies. Journal of Monetary Economics, 1995, vol. 36(3), pp. 477-496. DOI: 10.1016/0304-3932(95)01227-3.Coe P.J., Nason J.M. Long Run Monetary Neutrality in Three Samples: The United Kingdom, the United States, and the Small. University of Calgary. Working Papers 1999-06. 1999.Coe P. J., Nason J. M. Long Run Monetary Neutrality in Three Samples: The United Kingdom, the United States, and the Small. University of Calgary, Working Papers 1999-06, 1999.Coe P.J., Nason J.M. The Long-Horizon Regression Approach to Monetary Neutrality: How Should the Evidence Be Interpreted?//Economics Letters. 2003. Vol. 78(3). P. 351–356. DOI: 10.1016/S0165-1765(02)00263-X.Coe P.J., Nason J.M. The Long-Horizon Regression Approach to Monetary Neutrality: How Should the Evidence Be Interpreted? Economics Letters, 2003, vol. 78(3), pp. 351-356. DOI: 10.1016/S0165-1765(02)00263-X.Fisher M.E., Seater J.J. Long-Run Neutrality and Superneutrality in an ARIMA Framework //The American Economic Review. 1993. Vol. 83(3). P. 402–415.Fisher M.E., Seater J.J. Long-Run Neutrality and Superneutrality in an ARIMA Framework. The American Economic Review, 1993, vol. 83(3), pp. 402-415.Haug A.A., Lucas R.F. Long-Run Neutrality and Superneutrality in an ARIMA Framework: Comment//The American Economic Review. 1997. Vol. 87(4). P. 756–759.Haug A.A., Lucas R.F. Long-Run Neutrality and Superneutrality in an ARIMA Framework: Comment. The American Economic Review, 1997, vol. 87(4), pp. 756-759.Iranmanesh N., Jalaee S.A. Testing the Long-Run Neutrality and Superneutrality of Money in a Developing Country: Evidence From Iran//MethodsX. 2021. Vol. 8. Art. 101251. DOI: 10.1016/j.mex.2021.101251.Iranmanesh N., Jalaee S.A. Testing the Long-Run Neutrality and Superneutrality of Money in a Developing Country: Evidence From Iran. MethodsX, 2021, vol. 8, art. 101251. DOI: 10.1016/j.mex.2021.101251.Jorda O., Singh S.R., Taylor A.M. The Long-Run Effects of Monetary Policy. National Bureau of Economic Research. No 26666. 2020. DOI: 10.3386/w26666.Jorda O., Singh S.R., Taylor A.M. The Long-Run Effects of Monetary Policy. National Bureau of Economic Research, no. 26666, 2020. DOI: 10.3386/w26666.King R.G., Watson M.W. Testing Long-Run Neutrality //FRB Richmond Economic Quarterly. 1997. Vol. 83(3). P. 69–101.King R.G., Watson M.W. Testing Long-Run Neutrality. FRB Richmond Economic Quarterly, 1997, vol. 83(3), pp. 69-101.Leong K., McAleer M. Testing Long-Run Neutrality Using Intra-Year Data //Applied Economics. 2000. Vol. 32(1). P. 25–37. DOI: 10.1080/000368400322958.Leong K., McAleer M. Testing Long-Run Neutrality Using Intra-Year Data. Applied Economics, 2000, vol. 32(1), pp. 25-37. DOI: 10.1080/000368400322958.Lucas Jr. R.E. Econometric Testing of the Natural Rate Hypothesis//The Econometrics of Price Determination. 1972. Vol. 50. P. 50–59.Lucas Jr. R.E. Econometric Testing of the Natural Rate Hypothesis. The Econometrics of Price Determination, 1972, vol. 50, pp. 50-59.Lucas Jr. R.E. Nobel Lecture: Monetary Neutrality //Journal of Political Economy. 1996. Vol. 104(4). P. 661–682. DOI: 10.1086/262037.Lucas Jr. R.E. Nobel Lecture: Monetary Neutrality. Journal of Political Economy, 1996, vol. 104(4), pp. 661-682. DOI: 10.1086/262037.Moran P., Queralto A. Innovation, Productivity, and Monetary Policy //Journal of Monetary Economics. 2018. Vol. 93. P. 24–41. DOI: 10.1016/j.jmoneco.2017.10.006.Moran P., Queralto A. Innovation, Productivity, and Monetary Policy. Journal of Monetary Economics, 2018, vol. 93, pp. 24-41. DOI: 10.1016/j.jmoneco.2017.10.006.Noriega A.E. Long-Run Monetary Neutrality and the Unit-Root Hypothesis: Further International Evidence //The North American Journal of Economics and Finance. 2004. Vol. 15(2). P. 179–197. DOI: 10.1016/j.najef.2003.11.003.Noriega A.E. Long-Run Monetary Neutrality and the Unit-Root Hypothesis: Further International Evidence. The North American Journal of Economics and Finance, 2004, vol. 15(2), pp. 179-197. DOI:10.1016/j.najef.2003.11.003.Olekalns N. Some Further Evidence on the Long-Run Neutrality of Money //Economics Letters. 1996. Vol. 50(3). P. 393–398. DOI: 10.1016/0165-1765(95)00773-3.Olekalns N. Some Further Evidence on the Long-Run Neutrality of Money. Economics Letters, 1996, vol. 50(3), pp. 393-398. DOI: 10.1016/0165-1765(95)00773-3.Puah C.H., Habibullah M. S., Abu Mansor S. On the Long-Run Monetary Neutrality: Evidence From the SEACEN Countries//Journal of Money, Investment and Banking. 2008. No. 2. P. 50–62.Puah C.H., Habibullah M. S., Abu Mansor S. On the Long-Run Monetary Neutrality: Evidence From the SEACEN Countries. Journal of Money, Investment and Banking, 2008, no. 2, pp. 50-62.Sargent T.J. A Note on the “Accelerationist” Controversy //Journal of Money, Credit and Banking. 1971. Vol. 3(3). P. 721–725.Sargent T.J. A Note on the “Accelerationist” Controversy. Journal of Money, Credit and Banking, 1971, vol. 3(3), pp. 721-725.Serletis A., Krause D. Empirical Evidence on the Long-Run Neutrality Hypothesis Using Low-Frequency International Data //Economics Letters. 1996. Vol. 50(3). P. 323–327. DOI: 10.2307/2601265.Serletis A., Krause D. Empirical Evidence on the Long-Run Neutrality Hypothesis Using Low-Frequency International Data. Economics Letters, 1996, vol. 50(3), pp. 323-327. DOI: 10.2307/2601265.Shelley G.L., Wallace F.H. Testing for Long Run Neutrality of Money in Mexico. Unpublished Manuscript. 2003.Shelley G.L., Wallace F.H. Testing for Long Run Neutrality of Money in Mexico. Unpublished Manuscript, 2003.Vary M. The Long-Run Real Effects of Monetary Shocks: Lessons From a Hybrid PostKeynesian-DSGE-Agent-Based Menu Cost Model//Economic Modelling. 2021. Vol. 105. Art. 105674. DOI: 10.1016/j.econmod.2021.105674.Vary M. The Long-Run Real Effects of Monetary Shocks: Lessons From a Hybrid PostKeynesian-DSGE-Agent-Based Menu Cost Model. Economic Modelling, 2021, vol. 105, art. 105674. DOI: 10.1016/j.econmod.2021.105674.Wallace F., Cabrera-Castellanos L.F. Neutralidad Monetaria a Largo Plazo: El Caso de Guatemala [Long-Run Money Neutrality in Guatemala]. Munich: University Library of Munich. MPRA Paper 4025. 2006.Wallace F., Cabrera-Castellanos L.F. Neutralidad Monetaria a Largo Plazo: El Caso de Guatemala [Long Run Money Neutrality in Guatemala]. Munich, University Library of Munich, MPRA Paper 4025, 2006. (In Sp.)Wallace F.H. Long Run Money Neutrality: The Case of Guatemala //Revista Latinoamericana de Desarrollo Economico. 2005. Vol. 5. P. 127–138. DOI: 10.35319/lajed.20055255.Wallace F. H. Long Run Money Neutrality: The Case of Guatemala. Revista Latinoamericana de Desarrollo Economico, 2005, vol. 5, pp. 127-138. DOI: 10.35319/lajed.20055255.Wallace F.H. Long-Run Neutrality of Money in the Mexican Economy //Applied Economics Letters. 1999. Vol. 6(10). P. 637–639. DOI: 10.1080/135048599352402.Wallace F.H. Long-Run Neutrality of Money in the Mexican Economy. Applied Economics Letters, 1999, vol. 6(10), pp. 637-639. DOI: 10.1080/135048599352402.Wallace F.H., Shelley G.L. Hyperinflation and the Superneutrality of Money in Nicaragua. Nashville: Tennessee State University, 2004.Wallace F.H., Shelley G.L. Hyperinflation and the Superneutrality of Money in Nicaragua. Nashville, Tennessee State University, 2004.Wallace F.H., Shelley G.L. Long Run Neutrality of Money in Mexico//Economía Mexicana. Nueva Epoca. 2007. Vol. 16(2). P. 219–238.Wallace F.H., Shelley G.L. Long Run Neutrality of Money in Mexico. Economia Mexicana. Nueva Epoca, 2007, vol. 16(2), pp. 219-238.

The authors declare that there are no conflicts of interest present.