ecpolicyЭкономическая политикаEconomic Policy1994-51242411-2658Economic Policy10.18288/1994-5124-2021-3-8-43ecpolicy-89Research ArticleЭкономическая теорияEconomic TheoryСовременная денежная теория (ММТ): новая парадигма или набор рекомендаций для макроэкономической политики?Modern Monetary Theory (MMT): New Paradigm or a Set of Recommendations for Macroeconomic Policy?ГрищенкоВ. О.GrishchenkoVadim O.

Вадим Олегович Грищенко — консультант департамента исследований и прогнозирования,

107016, Москва, Неглинная ул., 12.

Vadim O. Grishchenko,

12, Neglinnaya ul., Moscow, 107016.

gvo@mail.cbr.ruОстапенкоВ. М.OstapenkoVsevolod M.

Всеволод Михайлович Остапенко — кандидат экономических наук, доцент кафедры экономической теории,

199034, Санкт-Петербург, Университетская наб., 7–9. 

Vsevolod M. Ostapenko, Cand. Sci. (Econ.),

7–9, Universitetskaya nab., Saint Petersburg, 199034.

v.ostapenko@spbu.ruТкачевВ. Н.TkachevVasiliy N.

Василий Николаевич Ткачев — кандидат экономических наук, доцент кафедры международных финансов,

119454, Москва, пр. Вернадского, 76.  

Vasiliy N. Tkachev, Cand. Sci. (Econ.),

76, pr. Vernadskogo, Moscow, 119454.

tkachev_mgimo@mail.ruТунёвВ. Д.TunyovVictor D.

Виктор Дмитриевич Тунёв — управляющий директор, автор telegram-канала https://t.me/truevalue,

614000, Пермь, Петропавловская ул., 53.

Victor D. Tunyov,

53, Petropavlovskaya ul., Perm, 614000. Telegram channel https://t.me/truevalue.

tunyov@agidel-am.ruБанк РоссииРоссияCentral Bank of the Russian FederationRussian FederationСанкт-Петербургский государственный университетРоссияSaint Petersburg State UniversityRussian FederationМГИМО МИД РоссииРоссияMGIMO UniversityRussian FederationАО «Управляющая компания “Агидель”»РоссияAgidel Asset ManagementRussian Federation202128062021163843Copyright © Грищенко В.О., Остапенко В.М., Ткачев В.Н., Тунёв В.Д., 20212021Грищенко В.О., Остапенко В.М., Ткачев В.Н., Тунёв В.Д.Grishchenko V.O., Ostapenko V.M., Tkachev V.N., Tunyov V.D.Данная работа распространяется под лицензией Creative Commons Attribution 4.0.This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 License.https://www.ecpolicy.ru/jour/article/view/89

Авторы затрагивают ряд вопросов, ключевых для понимания теоретических основ так называемой современной денежной теории (Modern Monetary Theory, MMT), анализа ее прикладных рекомендаций и причин постепенной демаргинализации. Рассматриваются фундаментальные положения ММТ, связанные с особенностями функционирования современных фиатных денежных систем, методом секторальных балансов и ролью государственного и частного секторов в создании совокупного спроса. Подчеркивается необходимость разграничения между методологией и идеологией ММТ, ее теоретическими предпосылками и макроэкономическими рецептами. Отмечается, что из в целом корректного описания функционирования современной фиатной денежной системы не обязательно следуют рекомендации ММТ в области экономической политики. Особое внимание уделено применимости этой концепции к экономикам с формирующимися рынками, в том числе к российской. Многие страны с формирующимися рынками не обладают денежным суверенитетом. Они сталкиваются с инфляционными ограничениями (масштабный эффект переноса колебаний курса на цены) и могут испытывать затруднения с обслуживанием внешней задолженности (в иностранной валюте). Чтобы наиболее известные макроэкономические рецепты ММТ стали применимыми в этих странах, нужно приложить дополнительные усилия — прежде всего уменьшить зависимость от внешней торговли и потоков капитала. Варианты стимулирования экономического роста и достижения «истинной» полной занятости, выдвигаемые сторонниками ММТ, являются в настоящее время предметом острой полемики. В статье разбираются основные критические аргументы, получившие отражение в российской экономической литературе. Показано, что существующей критики для «опровержения» ММТ недостаточно, при этом она обходит стороной ряд спорных положений концепции.

The authors examine the essential theoretical components of MMT, its policy recommendations and reasons for gaining popularity in advanced economies. Fundamental features of MMT are concerned, namely the specifics of modern fiat monetary systems’ functioning, stock-flow consistent modeling, and the role of government and private sector in the creation of aggregate demand. The necessity to separate methodology and ideology of MMT for distinguishing between its theoretical presumptions and macroeconomic recipes is emphasized. It is claimed that economic policy recommendations of MMT do not follow directly from the overall correct description of fiat monetary system. In particular, the applicability of MMT to the Russian economy, as well to other emerging economies, is analyzed. These economies are offered to rethink their policies using the principles of monetarily sovereign government. Their policymakers need to shift priorities from balancing the budget to decreasing the dependence on capital flows and foreign trade. MMT-style options of stimulating economic growth and reaching the “genuine” full employment are in the epicenter of current macroeconomic debates in academia and the political sphere. The paper discusses the main critical arguments against MMT which appeared in Russian economics journals. It is stated that the existing critique is not enough for “debunking” MMT, but at the same time several weak points have not been taken into account.

современная денежная теорияММТмакроэкономическая политикафискальная политикасекторальные балансымонетарно суверенное государствоmodern monetary theoryMMTmacroeconomic policyfiscal policystock-flow consistent modelingmonetarily sovereign governmentReferencesАндрюшин С. А. Деньги — это творение государства или рынка? (О «современной денежной теории», изложенной в учебнике У. Митчелла, Л. Р. Рея и М. Уоттса «Макроэкономика») // Вопросы экономики. 2020. № 6. С. 121–134.Andryushin S. A. Den’gi - eto tvorenie gosudarstva ili rynka? (O “sovremennoy denezhnoy teorii”, izlozhennoy v uchebnike U. Mitchella, L. R. Reya i M. Uottsa “Makroekonomika”) [Is Money the Creation of the State or the Market? (On the “Modern Monetary Theory” as Described in the Textbook by W. Mitchell, L. R. Wray and M. Watts “Macroeconomics”)]. Voprosy ekonomiki, 2020, no. 6, pp. 121-134. DOI: 10.32609/0042-8736-2020-6-121-134. (In Russ.)Бессонов В. А. Введение в анализ российской макроэкономической динамики переходного периода. М.: Институт экономики переходного периода, 2003.Bessonov V. A. Vvedenie v analiz rossiyskoy makroekonomicheskoy dinamiki perekhodnogo perioda [Introduction to the Analysis of the Russian Macroeconomic Dynamics of the Transition Period]. Moscow, 2003. (In Russ.)Гребенников П. И. «Двойная спираль» рыночной экономики // Финансы и бизнес. 2019. Т. 15. № 4. С. 3–22.Grebennikov P. I. “Dvoynaya spiral’” rynochnoy ekonomiki [The Double Helix of a Market Economy]. Finansy i biznes [Finance and Business], 2019, vol. 15, no. 4, pp. 3-22. (In Russ.)Грищенко В. О. Денежный мультипликатор в контексте современных представлений о создании денег: теория и факты // Вопросы экономики. 2018. № 11. С. 50–69.Grishchenko V. O. Denezhnyy mul’tiplikator v kontekste sovremennykh predstavleniy o sozdanii deneg: teoriya i fakty [Money Multiplier in the Context of Modern Views on Money Creation: Theory and Facts]. Voprosy ekonomiki, 2018, no. 11, pp. 50-69. DOI: 10.32609/0042-8736-2018-11-50-69. (In Russ.)Гурвич Е. Т., Соколов И. А. Бюджетные правила: избыточное ограничение или неотъем лемый инструмент бюджетной устойчивости? // Вопросы экономики. 2016. № 4. С. 5–29.Gurvich E. T., Sokolov I. A. Byudzhetnye pravila: izbytochnoe ogranichenie ili neot’’emlemyy instrument byudzhetnoy ustoychivosti? [Fiscal Rules: Excessive Limitation or Indispensable Instrument of Fiscal Sustainability?]. Voprosy ekonomiki, 2016, no. 4, pp. 5-29. DOI: 10.32609/0042-8736-2016-4-5-29. (In Russ.)Де Фрей М. История макроэкономики: от Кейнса к Лукасу и до современности / Пер. с англ. А. В. Белых под ред. А. А. Белых. М.: Дело, РАНХиГС, 2019.De Vroey M. Istoriya makroekonomiki: ot Keynsa k Lukasu i do sovremennosti [A History of Macroeconomics from Keynes to Lucas and Beyond]. Moscow, Delo, RANEPA, 2019. (In Russ.)Корчак Ю. Научный анализ спора буржуазных экономистов о современной теории денег (ММТ) // Экономист. 2020. № 6. С. 57–75.Korchak Yu. Nauchnyy analiz spora burzhuaznykh ekonomistov o sovremennoy teorii deneg (MMT) [Scientific Analysis of the Bourgeois Economists’ Debate Around Modern Monetary Theory (MMT)]. Ekomomist [Economist], 2020, no. 6, pp. 57-75. (In Russ.)Кудрин А. Л., Соколов И. А. Бюджетные правила как инструмент сбалансированной бюджетной политики // Вопросы экономики. 2017. № 11. С. 5–32.Kudrin A. L., Sokolov I. A. Byudzhetnye pravila kak instrument sbalansirovannoy byudzhetnoy politiki [Fiscal Rules as an Instrument of Balanced Budget Policy]. Voprosy ekonomiki, 2017, no. 11, pp. 5-32. DOI: 10.32609/0042-8736-2017-11-5-32. (In Russ.)Лакатос И. Избранные произведения по философии и методологии науки / Пер. И. Веселовского, В. Поруса, А. Никифорова. М.: Академический проспект; Трикста, 2008.Lakatos I. Izbrannye proizvedeniya po filosofii i metodologii nauki [Selected Papers on Philosophy and Methodology of Science]. Мoscow, 2008. (In Russ.)Моисеев С. Р. Хайп вокруг (не)денежной (не)теории // Вопросы экономики. 2019. № 9. С. 112–122.Moiseev S. R. Khayp vokrug (ne)denezhnoy (ne)teorii [Hype Around (Non)Monetary (Non)Theory]. Voprosy ekonomiki, 2019, no. 9, pp. 112-122. DOI: 10.32609/0042-87362019-9-112-122. (In Russ.)Орешкин М. Перспективы экономической политики // Экономическая политика. 2018. Т. 13. № 3. С. 8–27.Oreshkin M. Perspektivy ekonomicheskoy politiki [Prospects of Economic Policy]. Ekonomicheskaya politika [Economic Policy], 2018, vol. 13, no. 3, pp. 8-27. DOI: 10.18288/19945124-2018-3-01. (In Russ.)Петров М., Пилипосян А., Ткачев В. Китай: обретение финансовой власти // Международные процессы. 2019a. Т. 17. № 3(58). С. 6–20.Petrov M., Piliposyan A., Tkachev V. Kitay: obretenie finansovoy vlasti [China: Gaining Financial Power]. Mezhdunarodnye protsessy [International Trends], 2019a, vol. 17, no. 3(58), pp. 6-20. DOI: 10.17994/IT.2019.17.3.58.1. (In Russ.)Петров М., Ткачев В., Онучак В. Финансовая власть США: источники, механизмы, пределы // Мировая экономика и международные отношения. 2019b. Т. 63. № 6. С. 49–57.Petrov M., Tkachev V., Onuchak V. Finansovaya vlast’ SShA: istochniki, mekhanizmy, predely [US Financial Power: Sources, Mechanisms, Limits]. Mirovaya ekonomika i mezhdunarodnye otnosheniya [World Economy and International Relations], 2019b, vol. 63, no. 6, pp. 49-57. DOI:10.20542/0131-2227-2019-63-6-49-57. (In Russ.)Arslan Y., Drehmann M., Hofmann B. Central Bank Bond Purchases in Emerging Market Economies. BIS Bulletin. No 20. 2020.Arslan Y., Drehmann M., Hofmann B. Central Bank Bond Purchases in Emerging Market Economies. BIS Bulletin, no. 20, 2020.Bell S. The Role of the State and the Hierarchy of Money // Cambridge Journal of Economics. 2001. Vol. 25. No 2. P. 149–163.Bell S. The Role of the State and the Hierarchy of Money. Cambridge Journal of Economics, 2001, vol. 25, no. 2, pp. 149-163.Borio C., Disyatat P. Unconventional Monetary Policies: An Appraisal. BIS Working Paper. No 292. 2009.Borio C., Disyatat P. Unconventional Monetary Policies: An Appraisal. BIS Working Paper, no. 292, 2009.Disyatat P. The Bank Lending Channel Revisited. BIS Working Paper. No 297. 2010.Disyatat P. The Bank Lending Channel Revisited. BIS Working Paper, no. 297, 2010.Fiebiger B. Modern Money Theory and the “Real-World” Accounting of 1–1 < 0: The U.S. Treasury Does Not Spend as per a Bank. PERI Working Paper. No 279. 2012. P. 1–16.Fiebiger B. Modern Money Theory and the “Real-World” Accounting of 1-1 < 0: The U.S. Treasury Does Not Spend as per a Bank. PERI Working Paper, no. 279, 2012, pp. 1-16.Improving the Federal Reserve System: Examining Legislation to Reform the Fed and Other Alternatives: Testimony Before the Committee on Financial Services. 2012. https://www. govinfo.gov/content/pkg/CHRG-112hhrg75727/pdf/CHRG-112hhrg75727.pdf.Improving the Federal Reserve System: Examining Legislation to Reform the Fed and Other Alternatives: Testimony Before the Committee on Financial Services. 2012. https://www.govinfo.gov/content/pkg/CHRG-112hhrg75727/pdf/CHRG-112hhrg75727.pdf.Keister T., McAndrews J. Why Are Banks Holding So Many Excess Reserves? // Federal Reserve Bank of New York, Current Issues in Economics and Finance. 2009. Vol. 15. No 8.Keister T., McAndrews J. Why Are Banks Holding So Many Excess Reserves? Federal Reserve Bank of New York, Current Issues in Economics and Finance, 2009, vol. 15, no. 8.Koo R. The World in Balance Sheet Recession: Causes, Cure, and Politics // Real-World Economics Review. 2011. No 58. P. 19–37.Koo R. The World in Balance Sheet Recession: Causes, Cure, and Politics. Real-World Economics Review, 2011, no. 58, pp. 19-37.Lavoie M. The Monetary and Fiscal Nexus of Neo-Chartalism: A Friendly Critique // Journal of Economic Issues. 2013. Vol. 47. No 1. P. 1–32.Lavoie M. The Monetary and Fiscal Nexus of Neo-Chartalism: A Friendly Critique. Journal of Economic Issues, 2013, vol. 47, no. 1, pp. 1-32. DOI: 10.2753/JEI0021-3624470101.Lavoie M. The Stock-Flow Consistent Approach: Selected Writings of Wynne Godley. New York, NY: Palgrave Macmillan, 2012.Lavoie M. The Stock-Flow Consistent Approach: Selected Writings of Wynne Godley. N. Y., NY, Palgrave Macmillan, 2012.Lerner A. Functional Finance and the Federal Debt // Social Research. 1943. Vol. 10. No 1. P. 38–51.Lerner A. Functional Finance and the Federal Debt. Social Research, 1943, vol. 10, no 1, pp. 38-51.Manuylov K., Tkachev V., Andronova I. The Russian Financial Market: Progress and Challenges // Corporate Governance in Russia. Quo Vadis? / A. Dementieva, E. Zavyalova (eds.). De Gruyter Studies in Corporate Governance. 2021. Vol. 3. P. 77–92.Manuylov K., Tkachev V., Andronova I. The Russian Financial Market: Progress and Challenges. In: Dementieva A., Zavyalova E. (eds.). Corporate Governance in Russia. Quo Vadis? De Gruyter Studies in Corporate Governance, 2021, vol. 3, pp. 77-92. DOI: 10.1515/9783110695816-008.Mitchell W., Wray L. R., Watts M. Macroeconomics. London: Red Globe Press, 2019.Mitchell W., Wray L. R., Watts M. Macroeconomics. L., Red Globe Press, 2019.Moore B. Shaking the Invisible Hand: Complexity, Endogenous Money and Exogenous Interest Rates. Basingstoke: Palgrave Macmillan, 2006.Moore B. Shaking the Invisible Hand: Complexity, Endogenous Money and Exogenous Interest Rates. Basingstoke, Palgrave Macmillan, 2006.Nelson E. The Great Inflation of the Seventies: What Really Happened? // The B.E. Journal of Macroeconomics. 2005. Vol. 5. No 1. P. 1–50.Nelson E. The Great Inflation of the Seventies: What Really Happened? The B. E. Journal of Macroeconomics, 2005, vol. 5, no. 1, pp. 1-50. DOI: 10.2202/1534-6013.1297.Sahm C. Direct Stimulus Payments to Individuals // Recession Ready: Fiscal Policies to Stabilize the American Economy / H. Boushey, R. Nunn, J. Shambaugh (eds.). Washington, DC: Brookings, 2019. P. 67–92.Sahm C. Direct Stimulus Payments to Individuals. In: Boushey H., Nunn R., Shambaugh J. (eds.). Recession Ready: Fiscal Policies to Stabilize the American Economy. Washington, DC, Brookings, 2019, pp. 67-92.Rungcharoenkitkul P., Borio C., Disyatat P. Monetary Policy Hysteresis and the Financial Cycle. BIS Working Paper. No 817. 2019.Rungcharoenkitkul P., Borio C., Disyatat P. Monetary Policy Hysteresis and the Financial Cycle. BIS Working Paper, no. 817, 2019.Wray L. R. Conclusion: The Credit Money and State Money Approaches // Credit and State Theories of Money / L. R. Wray (ed.). Cheltenham: Edward Elgar Publishing, 2004.Wray L. R. Conclusion: The Credit Money and State Money Approaches. In: Wray L. R. (ed.). Credit and State Theories of Money. Cheltenham, Edward Elgar Publishing, 2004.Wray L. R. The “Kansas City” Approach to Modern Money Theory. Levy Economics Institute of Bard College Working Paper. No 961. 2020.Wray L. R. The “Kansas City” Approach to Modern Money Theory. Levy Economics Institute of Bard College Working Paper, no. 961, 2020.

The authors declare that there are no conflicts of interest present.