Инвестирование пенсионных накоплений в России: результаты и уроки

Система обязательных пенсионных накоплений (ОПН) в России появилась в 2002 году, а в 2022 году Минфин выступил с инициативой ее трансформации в добровольные пенсионные планы. За столь короткий с точки зрения жизненного цикла людей срок проведения пенсионной реформы ОПН вряд ли могли в полной мере проявить свой потенциал по увеличению размеров пенсионных выплат будущих пенсионеров. Для этого необходимо соблюдение стабильных правил игры на временнoм горизонте 40 лет накопления и 20 лет последующих выплат. За короткое время своего существования система ОПН столкнулась с рядом других препятствий. Выбранная государством стратегия приоритетного повышения благосостояния пенсионеров в итоге приводила к введению всё новых и новых ограничений в параметрах накопительной пенсии, сокращению круга застрахованных лиц и перераспределению социальных взносов в пользу страховой пенсии. Множество проблем возникало в администрировании накопительной пенсии и согласовании действий различных государственных ведомств, занимавшихся ее регулированием. Существенными оказались проблемы низкой эффективности инвестирования пенсионных накоплений. Доходность портфелей пенсионных накоплений в негосударственных пенсионных фондах и портфелей под управлением Государственной управляющей компании (ГУК) оказалась ниже накопленной инфляции на долгосрочном горизонте. Однако по показателю чистой доходности портфели НПФ существенно проигрывали не только инфляции, но и доходности портфелей под управлением ГУК. Активное управление портфелями также имело отрицательный вклад в виде потери средней доходности в размере 2,26% в год, в то время как основную доходность приносил выбор стратегии распределения активов. Нерациональность структуры распределения накопительных портфелей проявляется в малом весе активов с бóльшим риском, но и большей доходностью. На основании анализа выявленных проблем сформулированы базовые предложения для будущей системы пенсионных сбережений. 

1. Абрамов А. Е., Радыгин А. Д., Чернова М. И., Акшенцева К. С. Эффективность управления пенсионными накоплениями: теоретический подход и эмпирический анализ // Вопросы экономики. 2015. № 7. C. 26–44.

2. Малева Т. М., Синявская О. В. Пенсионная реформа в России: история, результаты, перспективы. М.: Независимый институт социальной политики, 2005.

3. Назаров В. С. Актуальные проблемы пенсионной реформы. М.: Дело, 2010.

4. Рашид М., Томпсон Л., Герсдорф Х., Золотова Е. Реформа системы пенсионного обеспечения в России: структура и реализация. М.: Весь мир, 2003.

5. Синявская О. В. История новой России. Очерки, интервью: В 3 т. Т. 3 / под общ. ред. П. С. Филиппова. СПб.: Норма, 2011. С. 142–202. http://norma-spb.com/sites/default/files/new%20history%203_v8.pdf.

6. Averting the Old Age Crisis: Policies to Protect the Old and Promote Growth. Washington, DC: Oxford University Press, 1994. http://documents.worldbank.org/curated/en/973571468174557899/Averting-the-old-age-crisis-policies-to-protect-the-old-andpromote-growth.

7. Bekaert G., Harvey C., Kiguel A., Wang X. Globalization and Asset Returns // The Annual Review of Financial Economics. 2016. No 8. P. 221–288.

8. Blake D., Timmermann A. Performance Benchmarks for Institutional Investors. Performance Measurement in Finance Firms, Funds and Managers. Woburn, MA: ButterworthHeinemann, 2002. P. 108–141. https://books.mec.biz/download-book/2350.

9. Blanchett D. Estimating the True Cost of Retirement. 2014. January. https://www.soa.org/globalassets/assets/files/resources/essays-monographs/2014-living-to-100/mono-li14-1ablanchett.pdf.

10. Blanchett D., Finke M., Pfau W. Planning for a More Expensive Retirement // Journal of Financial Planning. 2017. Vol. 30. No 3. P. 42–51.

11. Blanchett D., Pfau W. Optimal Portfolios for the Long Run. 2013. September. https://ssrn.com/abstract=2320828.

12. Bodie Z., Kane A., Marcus A. Investments (12th Edition). New York, NY: McGraw Hill, 2020.

13. Brinson G., Hood L., Beebower G. Determinants of Portfolio Performance // Financial Analysts Journal. 1986. No 43. P. 39–44.

14. Brinson G., Hood L., Beebower G. Determinants of Portfolio Performance II // Financial Analysts Journal. 1991. Vol. 47. No 3. P. 40–48.

15. Brunner G., Hinz R., Rocha R. Risk-Based Supervision of Pension Funds: Emerging Practices and Challenges. Directions in Development: Finance. Washington, DC: World Bank, 2008.

16. Castaneda P., Rudolph H. P. Portfolio Choice, Minimum Return Guarantees, and Competition in DC Pension Systems. 2009. May. https://ssrn.com/abstract=1405411/.

17. Davis P., Hu Yu-Wei. Should Pension Investing Be Regulated? // Rotman International Journal of Pension Management. 2009. Vol. 2. No 1. P. 34–42.

18. Estrada J., Kritzman M. Toward Determining the Optimal Investment Strategy for Retirement // The Journal of Retirement. 2019. Vol. 7. No 1. P. 35–42.

19. Friedman M. Capitalism and Freedom. Chicago, IL: The University of Chicago Press, 1962.

20. Hayek F.A. The Constitution of Liberty. Chicago, IL: The University of Chicago Press, 1960.

21. Ibbotson R., Idzorek T., Chen P., Xiong J. The Equal Importance of Asset Allocation and Active Management // Financial Analysts Journal. 2010. No 66. P. 1–9.

22. Ibbotson R., Kaplan P. D. Does Asset Allocation Policy Explain 40, 90, or 100 Percent of Performance? // Financial Analysts Journal. 2000. Vol. 56. No 1. P. 26–33.

23. Impavido G. Policy Recommendations for Hedging Risks in Mandatory Defined Contribution Pensions Through Better Default Options. Pension Fund Risk Management Financial and Actuarial Modeling / Ed. by M. Micocci, G. N. Gregoriou, G. Masala. London: Chapman & Hall, 2010.

24. Jordá Ó., Knoll K., Kuvshinov D., Schularick M., Taylor A. The Rate of Return on Everything, 1870–2015 // The Quarterly Journal of Economics. 2019. Vol. 134. No 3. P. 1225–1298.

25. Lim А., Wong B. A Benchmarking Approach to Optimal Asset Allocation for Insurers and Pension Funds // Insurance: Mathematics and Economics. 2010. Vol. 46. P. 317–327.

26. Mitchell O. Building Better Retirement Systems in the Wake of the Global Pandemic. NBER Working Paper No w27261. 2020. https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3615457.

27. Mitchell О., Utkus S. Target Date Funds and Portfolio Choice in 401(k) Plans. Center for Financial Studies Working Paper No 661. 2021. https://ssrn.com/abstract=3965695.

28. Munnell А., Orlova N., Webb A. How Important Is Asset Allocation to Financial Security in Retirement? Center for Retirement Research at Boston College. Working Paper No 201213. 2012.

29. Munnell А., Webb А., Hou W. How Much Should People Save? Issue in Brief 14–11. Chestnut Hill, MA: Center for Retirement Research at Boston College, 2014.

30. OECD Pensions Outlook 2020. Paris: OECD Publishing, 2020.

31. Orenstein M. A. Privatizing Pensions: The Transnational Campaign for Social Security Reform. Princeton, NJ: Princeton University Press, 2008.

32. Poterba J. Retirement Security in an Aging Population // American Economic Review: Papers & Proceedings. 2014. Vol. 104. No 1. P. 1–30.

33. Rudolph H. Pension Funds Automatic Enrollment Schemes. Lessons for Emerging Economies. World Bank Group, Policy Research Working Paper, No WP8726. 2019.

34. Rudolph Н., Antolín P., Yermo J. Evaluating the Financial Performance of Pension Funds. The International Bank for Reconstruction and Development; The World Bank, 2010.

35. Rudolph H., Saba J. Building Long-Term Portfolio Benchmarks for Pension Funds in Emerging Economies. World Bank Group, Policy Research Working Paper No 7784. 2016.

36. Thaler R., Shlomo B. Save More Tomorrow: Using Behavioral Economics to Increase Employee Savings // Journal of Political Economy. 2004. Vol. 112. No 1. P. 164–187.