Возможность ослабления ограничений трилеммы макроэкономической политики в современных условиях
https://doi.org/10.18288/1994-5124-2025-2-6-33
Аннотация
Выбор целей в открытой экономике ограничен условиями трилеммы макроэкономической политики: из трех целей — стабильность валютного курса, независимость монетарной политики и свобода движения капитала — одновременно могут быть реализованы только две. Актуальность ограничений трилеммы уже более шестидесяти лет подтверждается теорией и практикой экономической политики. В то же время центральные банки, сталкиваясь с необходимостью компромисса, пытаются найти способы ослабления этих ограничений. В литературе предлагались различные инструменты и механизмы, позволяющие снизить их жесткость и расширить возможности центральных банков в реализации трех обозначенных целей, что было особенно актуально для развивающихся стран. Предлагавшиеся инструменты демонстрировали свою работоспособность в период до мирового финансового кризиса, однако в современных условиях они утрачивают свою эффективность, что может быть обусловлено изменением тенденций в развитии мировой экономики, связанных с движением капитала, стабильностью валютных курсов, а также динамикой долга. В работе представлены результаты проверки работоспособности наиболее известных инструментов ослабления ограничений трилеммы, таких как накопление значительных валютных резервов и валютные интервенции монетарных властей, частично заменяющие контроль за движением капитала. Предлагается рассмотреть новый механизм, основанный на соотношении краткосрочного внешнего долга и валютных резервов страны. Показано, что снижение соотношения долга и резервов позволяет ослабить жесткость ограничений трилеммы и добиться большей степени реализации целей макроэкономической политики, что подтверждается на данных по развивающимся странам в период после финансового кризиса.
При поддержке: Исследование осуществлено в рамках Программы фундаментальных исследований НИУ ВШЭ.
Об авторах
Н. Д. Голотвин
Renaissance Capital
Россия
Россия
Николай Данилович Голотвин, аналитик
123112, Москва, Пресненская наб., 10
С. Ф. Серегина
Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Россия
Россия
Светлана Федоровна Серегина, Доктор экономических наук, профессор департамента теоретической экономики факультета экономических наук
109028, Москва, Покровский бул., 11
Список литературы
1. Afonso A., Huart F., Jalles J. T., Stanek P. International Transmission of Interest Rates: The Role of International Reserves and Sovereign Debt. EconPol, Working Paper no. 54, 2021.
2. Aizenman J. International Reserves, Exchange Rates, and Monetary Policy: From the Trilemma to the Quadrilemma. Oxford Research Encyclopedia of Economics and Finance, 2019. DOI: 10.1093/acrefore/9780190625979.013.313.
3. Aizenman J. The Impossible Trinity - From the Policy Trilemma to the Policy Quadrilemma. University of California, Economics Department, Working Paper no. 678, 2011.
4. Aizenman J., Chinn M. D., Ito H. Assessing the Emerging Global Financial Architecture: Measuring the Trilemma’s Configurations Over Time. NBER, Working Paper No w14533, 2008. DOI: 10.3386/w14533.
5. Aizenman J., Chinn M. D., Ito H. Monetary Policy Spillovers and the Trilemma in the New Normal: Periphery Country Sensitivity to Core Country Conditions. Journal of International Money and Finance, 2016, vol. 68, pp. 298-330. DOI: 10.1016/j.jimonfin.2016.02.008.
6. Aizenman J., Chinn M. D., Ito H. Surfing the Waves of Globalization: Asia and Financial Globalization in the Context of the Trilemma. Journal of the Japanese and International Economies, 2011, vol. 25, no. 3, pp. 290-320. DOI: 10.1016/j.jjie.2011.06.003.
7. Aizenman J., Chinn M. D., Ito H. The Emerging Global Financial Architecture: Tracing and Evaluating New Patterns of the Trilemma Configuration. Journal of International Money and Finance, 2010, vol. 29, no. 4, pp. 615-641. DOI: 10.1016/j.jimonfin.2010.01.005.
8. Aizenman J., Chinn M. D., Ito H. The “Impossible Trinity” Hypothesis in an Era of Global Imbalances: Measurement and Testing. Review of International Economics, 2013a, vol. 21, no. 3, pp. 447-458.
9. Aizenman J., Jinjarak Y., Park D. Capital Flows and Economic Growth in the Era of Financial Integration and Crisis, 1990-2010. Open Economies Review, 2013b, vol. 24, pp. 371-396. DOI: 10.1007/s11079-012-9247-3.
10. Aizenman J., Marion N. International Reserve Holdings With Sovereign Risk and Costly Tax Collection. The Economic Journal, 2004, vol. 114, no. 497, pp. 569-591. DOI: 10.1111/j.1468-0297.2004.00232.x.
11. Board F. S. US Dollar Funding and Emerging Market Economy Vulnerabilities. Basel, Financial Stability Board, 2022.
12. Central Bank of the Russian Federation, Monetary Policy in Russia: Recent Challenges and Changes. BIS, Working Papers no. 78, 2014.
13. Chinn M. D., Ito H. A New Measure of Financial Openness. Journal of Comparative Policy Analysis, 2008, vol. 10, no. 3, pp. 309-322. DOI: 10.1080/13876980802231123.
14. Dornbusch R. Exchange Rate Expectations and Monetary Policy. Journal of International Economics, 1976, vol. 6, no. 3, pp. 231-244.
15. Edwards S. How Effective Are Capital Controls? Journal of Economic Perspectives, 1999, vol. 13, no. 4, pp. 65-84. DOI: 10.1257/jep.13.4.65.
16. Gallagher K. P. Ruling Capital: Emerging Markets and the Reregulation of Cross-Border Finance. Cornell, Cornell University Press, 2014. DOI: 10.7591/9780801454615.
17. Glick R., Hutchison M. Navigating the Trilemma: Capital Flows and Monetary Policy in China. Journal of Asian Economics, 2009, vol. 20, no. 3, pp. 205-224. DOI: 10.1016/j.asieco.2009.02.011.
18. Han X., Wei S. J. International Transmissions of Monetary Shocks: Between a Trilemma and a Dilemma. Journal of International Economics, 2018, vol. 110, pp. 205-219. DOI: 10.1016/j.jinteco.2017.11.005.
19. International Debt Report 2023. Washington, DC, The World Bank, 2023.
20. Klein M. W., Shambaugh J. C. Rounding the Corners of the Policy Trilemma: Sources of Monetary Policy Autonomy. American Economic Journal: Macroeconomics, 2015, vol. 7, no. 4, pp. 33-66. DOI: 10.1257/mac.20130237.
21. Lane P. R., Milesi-Ferretti G. M. The External Wealth of Nations Mark II: Revised and Extended Estimates of Foreign Assets and Liabilities, 1970-2004. Journal of International Economics, 2007, vol. 73, no. 2, pp. 223-250.
22. Ligonniere S. Trilemma, Dilemma and Global Players. Journal of International Money and Finance, 2018, vol. 85, pp. 20-39. DOI: 10.1016/j.jimonfin.2018.03.001.
23. Mansour L. The Power of International Reserves: The Impossible Trinity Becomes Possible. GATE, Working Papers no. wp1420, 2014. DOI: 10.2139/ssrn.2477342.
24. Mundell R. A. Capital Mobility and Stabilization Policy Under Fixed and Flexible Exchange Rates. Canadian Journal of Economics and Political Science, 1963, vol. 29, no. 4, pp. 475-485.
25. Mundell R. A. Flexible Exchange Rates and Employment Policy. Canadian Journal of Economics and Political Science, 1961, vol. 27, no. 4, pp. 509-517.
26. Obstfeld M. Trilemmas and Tradeoffs: Living With Financial Globalization. BIS, Working Papers no. 480, 2015.
27. Obstfeld M., Taylor A. M. International Monetary Relations: Taking Finance Seriously. Journal of Economic Perspectives, 2017, vol. 31, no. 3, pp. 3-28. DOI: 10.1257/jep.31.3.3.
28. Obstfeld M., Zhou H. The Global Dollar Cycle. NBER, Working Paper no. w31004, 2023.
29. Park D., Ramayandi A., Tian S. Debt Buildup And Currency Vulnerability: Evidence From Global Markets. Emerging Markets Finance and Trade, 2022, vol. 58, no. 7, pp. 2017-2035. DOI: 10.1080/1540496X.2021.1949982.
30. Reinhart C. M., Ohnsorge F. L., Rogoff K. S., Kose M. A. The Aftermath of Debt Surges. Annual Review of Economics, 2022, vol. 14, no. 1, pp. 637-663. DOI: 10.1146/annurev-economics-051420-015343.
31. Rey H. Dilemma Not Trilemma: The Global Financial Cycle and Monetary Policy Independence. NBER, Working Paper no. w21162, 2015. DOI: 10.3386/w21162.
32. Ricci M. L. A., Shi W. Trilemma or Dilemma: Inspecting the Heterogeneous Response of Local Currency Interest Rates to Foreign Rates. International Monetary Fund, IMF Working Papers 2016/075, 2016. DOI: 10.5089/9781475522921.001
33. Rosero L. D. Easing the Trilemma Through Reserve Accumulation? The Latin American Case. In: The Political Economy of International Finance in an Age of Inequality. Cheltenham, Edward Elgar Publishing, 2018, pp. 106-134.
34. Schoenmaker D. Governance of International Banking: The Financial Trilemma. Oxford, Oxford University Press, 2013. DOI: 10.1093/acprof:oso/9780199971596.001.0001.
35. Sheel A. A Monetary Policy Rule for Emerging Market Economies: The Impossible Trinity and the Taylor Rule. Economic and Political Weekly, 2014, vol. 49, no. 4, pp. 39-42.
36. Steiner A. Central Banks and Macroeconomic Policy Choices: Relaxing the Trilemma. Journal of Banking & Finance, 2017, vol. 77, pp. 283-299. DOI: 10.1016/j.jbankfin.2015.07.005.
Рецензия
Для цитирования:
Голотвин Н.Д., Серегина С.Ф. Возможность ослабления ограничений трилеммы макроэкономической политики в современных условиях. Экономическая политика. 2025;20(2):6-33. https://doi.org/10.18288/1994-5124-2025-2-6-33
For citation:
Golotvin N.D., Seregina S.F. On Some Ways to Mitigate the Macroeconomic Policy Trilemma. Economic Policy. 2025;20(2):6-33. (In Russ.) https://doi.org/10.18288/1994-5124-2025-2-6-33
Просмотров:
392
Послать статью по эл. почте 