Дивидендная политика российских компаний в 2005–2024 годах и ее влияние на капитализацию и доходы инвесторов

В статье на основе данных о дивидендных выплатах по акциям, обращавшимся на Московской бирже в 2005–2024 годах, анализируются ключевые тренды дивидендной политики компаний и их влияние на капитализацию и доходность вложений акционеров. Использованы методы количественного анализа, декомпозиции общей доходности и построения факторных стратегий портфельного управления. С 2012 года компании проводили активную дивидендную политику для компенсации замедления роста курсовой доходности акций из-за неблагоприятных внешних шоков и снижения спроса на указанные акции. Это позволило повысить общую доходность акционеров, а в случае компаний с государственным участием — привлечь дополнительные средства в бюджет. В то же время наблюдалось снижение капитализации относительно ВВП и курсовой стоимости акций с высокой дивидендной доходностью, а также рост риска глубоких и продолжительных дивидендных гэпов, сопровождавшихся нерациональным поведением частных инвесторов. В 2005–2024 годах более половины выплачиваемых дивидендов приходилось всего на шесть крупнейших компаний, дивидендные выплаты компаний с государственным участием были значительно больше, чем у частных компаний, около 60% дивидендов было распределено в пользу бенефициаров, не участвовавших в формировании ликвидного вторичного рынка акций. Позитивным трендом дивидендной политики в 2022–2024 годах стал рост выплат компаниями третьего эшелона. Авторы статьи обнаружили подтверждение гипотезы Модильяни — Миллера, что пропорции распределения чистой прибыли не могут в полной мере определять стоимость акций. Рост капитализации и общая доходность акционеров должны опираться на увеличение чистой прибыли компаний и ее рациональное распределение между дивидендами, инвестициями и иными целями. Важную роль в повышении спроса на акции играют благоприятный инвестиционный климат, макроэкономическая стабильность и полноценное раскрытие информации об эмитентах.

1. Абрамов А. Е., Радыгин А. Д., Чернова М. И., Энтов Р. М. «Загадка дивидендов» и российский рынок акций. Ч. 1 // Вопросы экономики. 2020a. № 1. С. 66–92. DOI: 10.32609/0042-8736-2020-1-66-92.

2. Абрамов А. Е., Радыгин А. Д., Чернова М. И., Энтов Р. М. «Загадка дивидендов» и российский рынок акций. Ч. 2 // Вопросы экономики. 2020b. № 2. С. 59–85. DOI: 10.32609/0042-8736-2020-2-59-85.

3. Долгих С. И., Потанин Б. С. Факторы дивидендной политики российских компаний // Проблемы прогнозирования. 2023. № 3(198). С. 146–157. DOI: 10.47711/0868-6351-198-146-157.

4. Корпоративные финансовые решения. Эмпирический анализ российских компаний (корпоративные финансовые решения на развивающихся рынках капитала): монография / под науч. ред. И. В. Ивашковской. М.: ИНФРА-М, 2020.

5. Новак А. Е., Силкина О. С., Хвостова И. Е. Эмпирический анализ дивидендной политики государственных и частных компаний в России // Финансы: теория и практика. 2018. T. 22. № 5. С. 90–104. DOI: 10.26794/2587-5671-2018-22-5-90-104.

6. Пирогов Н. К., Волкова Н. Н. Дивидендная политика компаний на развивающихся рынках // Корпоративные финансы. 2009. T. 4. № 12. С. 57–78. DOI: 10.17323/j.jcfr.2073-0438.3.4.2009.57-78.

7. Федорова Е. А., Воронкевич А. Б., Каменева Е. А. Влияние концентрации собственности на дивидендную политику российских компаний // Финансы: теория и практика. 2017. T. 21. № 2. С. 23–29. DOI: 10.26794/2587-5671-2017-21-2-23-29.

8. Atkeson A., Heathcote J., Perri F. Reconciling Macroeconomics and Finance for the U.S. Corporate Sector: 1929 to Present. NBER Working Paper 33459. 2025. DOI: 10.3386/w33459. https://www.nber.org/papers/w33459.

9. Atmaz A., Basak S. Stock Market and No-Dividend Stocks // Journal of Finance. 2022. Vol. 77. Is. 1. P. 545–599. DOI: 10.1111/jofi.13098.

10. Attig N., El Ghoul S., Guedhami O., Zheng X. Dividends and Economic Policy Uncertainty: International Evidence // Journal of Corporate Finance. 2021. Vol. 66. Article 101785. DOI: 10.1016/j.jcorpfin.2020.101785.

11. Bernstein P. L. Dividends: The Puzzle // Journal of Applied Corporate Finance. 1996. Vol. 9. Is. 1. P. 16–22. DOI: 10.1111/j.1745-6622.1996.tb00097.x.

12. Black F. The Dividend Puzzle // Journal of Portfolio Management. 1976. Vol. 2. No 2. P. 5–8. DOI: 10.3905/jpm.1976.408558.

13. Boubakri N., Cosset J. C. The Financial and Operating Performance of Newly Privatized Firms: Evidence From Developing Countries // Journal of Finance. 1998. Vol. 53(3). P. 1081–1110.

14. Campbell J. Y., Shiller R. J. Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook: An Update. Cowles Foundation Discussion Papers 1295. Cowles Foundation for Research in Economics at Yale University. 2001.

15. D’Souza J., Megginson W. The Financial and Operating Performance of Privatized Firms During the 1990s // Journal of Finance. 1999. Vol. 54(4). P. 1397–1438.

16. Dean J. Capital Budgeting. New York: Columbia University Press, 1951. DOI: 10.7312/dean90552.

17. DeAngelo H., DeAngelo L. Payout Policy Irrelevance and the Dividend Puzzle. SSRN Working Paper 528704. Los Angeles: University of Southern California, 2004.

18. Fama E. F., French K. R. Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay // Journal of Financial Economics. 2001. Vol. 60. No 1. P. 3–43.

19. Friedman M. A Friedman Doctrine — The Social Responsibility of Business Is to Increase Its Profits // The New York Times Magazine. 1970. September 13. P. 17. https://www.nytimes.com/1970/09/13/archives/a-friedman-doctrine-the-social-responsibility-of-business-is-to.html.

20. Gordon M. J. Dividends, Earnings, and Stock Prices // The Review of Economics and Statistics. 1959. Vol. 41. No 2. Part 1. Р. 99–105. DOI: 10.2307/1927792.

21. Gordon M. The Savings Investment and Valuation of a Corporation // The Review of Economics and Statistics. 1962. Vol. 44. No 1. P. 37–51. DOI:10.2307/1926621.

22. Goyal A., Jategaonkar S. P., Muckley C. B. Why Do Privatized Firms Pay Higher Dividends? // Journal of Corporate Finance. 2019. Article 101493. DOI: 10.1016/j.jcorpfin.2019.101493.

23. Gugler K. Corporate Governance, Dividend Payout Policy, and the Interrelation Between Dividends, R&D, and Capital Investment // Journal of Banking & Finance. 2003. Vol. 27(7). P. 1297–1321.

24. Hartzmark S. M., Solomon D. H. The Dividend Disconnect // The Journal of Finance. 2019. Vol. 74. Is. 5. DOI: 10.1111/jofi.12785C.

25. Jensen M. C., Meckling W. H. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure // Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 3. No 4. P. 305–360.

26. Lefkovitz D., Gattani S. Are Better Days Ahead for Dividend Investors? Current Challenges Facing Equity-Income Investors are Not Insurmountable // Morningstar. 2024. June 20. https://indexes.morningstar.com/insights/analysis/bltc6cade989e6a4c54/are-better-daysahead-for-dividend-investors.

27. Lintner J. Distribution of Incomes of Corporations Among Dividends, Retained Earnings and Taxes // American Economic Review. 1956. Vol. 46. No 2. P. 97–113.

28. Megginson W. L, Nash R. C., Van Randenborgh M. The Financial and Operating Performance of Newly Privatized Firms: An International Empirical Analysis // Journal of Finance. 1994. Vol. 49(2). P. 403–452.

29. Michaely R., Moin F. Disappearing and Reappearing Dividends // Journal of Financial Economics. 2022. Vol. 143. Is. 1. P. 207–226. DOI: 10.1016/j.jfineco.2021.06.029.

30. Michaely R., Rossi S., Weber M. Signaling Safety // Journal of Financial Economics. 2020. DOI: 10.1016/j.jfineco.2020.08.013.

31. Miller M., Modigliani F. Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares // Journal of Business. 1961. Vol. 34. No 4. P. 411–433.

32. Miller M., Rock K. Dividend Policy Under Asymmetric Information // Journal of Finance. 1985. Vol. 40. No 4. P. 1031–1051.

33. Peris D. The Ownership Dividend. The Coming Paradigm Shift in the U.S. Stock Market. London: Routledge, 2024. DOI: 10.4324/9781003292272.

34. Shefrin H. M., Thaler R. H. The Behavioral Life-Cycle Hypothesis // Economic Inquiry. 1988. Vol. 26. No 4. P. 609–643.

35. Von Eije H., Megginson W. L. Dividends and Share Repurchases in the European Union // Journal of Financial Economics. 2008. Vol. 89(2). P. 347–374.