Интересны ли венчурным инвесторам технологии устойчивого развития? Анализ российского рынка

Статья посвящена изучению взаимосвязи между ориентированностью российских стартапов на инвестиции в технологии устойчивого развития и их привлекательностью для венчурных инвесторов. Венчурный капитал играет существенную роль в финансировании быстро растущих компаний, развивающих новые технологии, и тем самым — в поддержке отраслей, обеспечивающих экономический рост. Однако в последние несколько лет активность венчурного капитала демонстрирует негативную динамику как в мире, так и в России. Технологии устойчивого развития обеспечивают снижение экологических и социальных рисков в экономике и обществе, начиная с середины 2000-х годов они привлекают растущее внимание инвесторов. Статья отвечает на вопрос, является ли фокус российских компаний на технологии устойчивого развития фактором, привлекающим внимание венчурных инвесторов в условиях, не способствующих росту инвестиционной активности. С помощью регрессионного анализа панельных данных на выборке из 850 сделок венчурных инвесторов в период с 2018 по 2024 год была выявлена значимая взаимосвязь между фокусом компаний на устойчивые технологии и объемом привлекаемого венчурного капитала, а также положительная взаимосвязь между фокусом на устойчивые технологии и вероятностью наступления следующего раунда финансирования. Установлено, что значимость обеих взаимосвязей растет при модерации возрастом портфельной компании, что говорит о наличии у более зрелых компаний ресурсов для интеграции устойчивых технологий и их более высокой инвестиционной привлекательности. Также была выявлена положительная роль синдицированного участия инвесторов в сделке и инновационности развиваемой предприятием технологии в привлечении венчурного капитала. Настоящая статья представляет собой одно из первых количественных исследований взаимосвязи между инвестициями компаний в технологии устойчивого развития и вниманием к ним со стороны венчурных инвесторов. Результаты могут использоваться при разработке мер поддержки российского венчурного рынка.

1. Алексеева В., Соколова Т., Буравский К. Роль ESG-инвестиций на фондовом рынке // Устойчивое развитие (ESG): финансы, экономика, промышленность: материалы научно-практической конференции. СПб.: Центр научно-производственных технологий «Астерион», 2022. С. 437–441.

2. Данилов Ю. А. Формирование долгосрочного доверия в рамках устойчивых финансов // Экономическая политика. 2023. Т. 18. № 5. С. 122–147. DOI: 10.18288/19945124-2023-5-122-147.

3. Колосницына М. Г., Филиппова А. В. Детские пособия и бедность в России // Экономическая политика. 2017. Т. 12. № 4. С. 118–153. DOI: 10.18288/1994-5124-2017-4-05.

4. Кочкина А. В., Кельчевская Н. Р. Инновационные стартапы в России: проблемы функционирования и основные факторы успеха // Инновации. 2017. № 2(220). С. 48–54.

5. Кудина М. В., Касымов А. Ш. Венчурный капитал в условиях ESG-трансформации // Государственное управление. Электронный вестник. 2022. № 93. С. 22–34. DOI: 10.24412/2070-1381-2022-93-22-37.

6. Лебедев В. А., Андреева А. И., Мамедов Т. Н. Венчурные инвестиции как фактор развития экономики России в условиях пандемии // Финансы и управление. 2022. № 1. С. 47–57. DOI: 10.25136/2409-7802.2022.1.37318.

7. Мурач А. А., Сторчевой М. А., Сепулведа М. Расхождение рейтингов ESG: международный и российский опыт // Экономическая политика. 2024. Т. 19. № 4. С. 84–121. DOI: 10.18288/1994-5124-2023-5-122-147.

8. Нехорошева Л. Н. Государственно-частное партнерство как инструмент развития инновационной и венчурной деятельности // Проблемы управления: научно-практический журнал (Минск). 2011. № 2. С. 53–63.

9. Публичные размещения и предложения акций: итоги 2024 года. Информационноаналитический материал. М.: Банк России, 2025. https://cbr.ru/Collection/Collection/File/55526/IPO_review_2024.pdf.

10. Alkaraan F., Albitar K., Hussainey K., Venkatesh V. Corporate Transformation Toward Industry 4.0 and Financial Performance: The Influence of Environmental, Social, and Governance (ESG) // Technological Forecasting and Social Change. 2022. No 175. Article 121423. DOI: 10.1016/j.techfore.2021.121423.

11. Alpaslan C., Green S., Mitroff I. Corporate Governance in the Context of Crises: Towards a Stakeholder Theory of Crisis Management // Journal of Contingencies and Crisis Management. 2009. No 17. P. 38–49. DOI: 10.1111/j.1468-5973.2009.00555.x.

12. Amankwah G., Abonge H. Investigating Environmental, Social and Governance (ESG) Considerations in Venture Capital & Private Equity Firms: A Study in US and UK Venture Capital Industry. Master’s thesis. Umeå: Umeå School of Business, 2011. https://www.divaportal.org/smash/get/diva2:428672/FULLTEXT02.pdf.

13. Asrar-Ul-Haq M., Kuchinke K., Iqbal A. The Relationship Between Corporate Social Responsibility, Job Satisfaction, and Organizational Commitment: Case of Pakistani Higher Education // Journal of Cleaner Production. 2016. Vol. 142. No 4. P. 2352–2363.

14. Badri A., Boudreau-Trudel B., Souissi A. Occupational Health and Safety in the Industry 4.0 Era: A Cause for Major Concern // Safety Science. 2018. No 109. P. 403–411. DOI: 10.1016/j.ssci.2018.06.012.

15. Barnett M., Salomon R. Does It Pay to Be Really Good? Addressing the Shape of the Relationship Between Social and Financial Performance // Strategic Management Journal. 2012. Vol. 33. No 11. P. 1304–1320. DOI: 10.1002/smj.1980.

16. Braedon L., Anderson C., Bickham C., Horman J., Overly A., Gentry C. C., King J. Generation Z Perceptions of a Positive Workplace Environment // Employee Responsibilities and Rights Journal. 2021. Vol. 33. P. 171–187. DOI: 10.1007/s10672-021-09366-2.

17. Bruna M., Loprevite S., Raucci D., Ricca B., Rupo D. Investigating the Marginal Impact of ESG Results on Corporate Financial Performance // Finance Research Letters. 2022. Vol. 47. Part A. Article 10828. DOI: 10.1016/j.frl.2022.102828.

18. Casamatta C., Haritchabalet C. Experience, Screening and Syndication in Venture Capital Investments // Journal of Financial Intermediation. 2007. Vol. 16. No 3. P. 368–398. DOI: 10.1016/j.jfi.2007.03.003.

19. CB Insights State of Venture Global. 2024 Recap. New York: CB Insights, 2025. https:// www.cbinsights.com/reports/CB-Insights_Venture-Report-2024.pdf.

20. Chouaibi S., Chouaibi J., Rossi M. ESG and Corporate Financial Performance: The Mediating Role of Green Innovation: UK Common Law Versus German Civil Law // EuroMed Journal of Business. 2022. Vol. 17. No 1. P. 46–71. DOI: 10.1108/EMJB-09-2020-0101.

21. De Silva C., Bosio A. O., Gervasoni A. ESG and Venture Capital Research: A Bibliometric Literature Review at the Intersection of Two Fields // Corporate Ownership & Control. 2024. Vol. 21. No 1. P. 55–71. DOI: 10.22495/cocv21i1art6.

22. Dong W., Li Y., Lv X., Yu C. How Does Venture Capital Spur the Innovation of Environmentally Friendly Firms? Evidence From China // Energy Economics. 2021. Vol. 103. Article 105582. DOI: 10.1016/j.eneco.2021.105582.

23. Drobetz W., El Ghoul S., Guedhami O., Hackmann J., Momtaz P. Entrepreneurial Finance and Sustainability: Do Institutional Investors Impact the ESG Performance of SMEs? // Journal of Business Venturing Insights. 2024. Vol. 22. Article e00498. DOI: 10.1016/j.jbvi.2024.e00498.

24. Dunbar P. Starting Up: Responsible Investment in Venture Capital. UN Principles for Responsible Investment Initiative, 2020. https://www.unpri.org/download?ac=15607.

25. From Adversity to Agility: 20+ Years Private Equity Confidence Survey Central Europe. Deloitte, 2023. https://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/ce/Documents/privateequity/ce-pe-confidence-survey-report-winter-2023.pdf.

26. Gangi F., Meles A., Monferrà S., Mustilli M. Does Corporate Social Responsibility Help the Survivorship of SMEs and Large Firms? // Global Finance Journal. 2020. Vol. 43. Article 100402. DOI: 10.1016/j.gfj.2018.01.006.

27. Gilchrist A. Industry 4.0: The Industrial Internet of Things. Berkeley, CA: Apress Berkeley, 2016. DOI: 10.1007/978-1-4842-2047-4.

28. Grilli L., Latifi G., Mrkajic B. Institutional Determinants of Venture Capital Activity: An Empirically Driven Literature Review and a Research Agenda // Journal of Economic Surveys. 2019. Vol. 33. No 4. P. 1094–1122. DOI: 10.1111/joes.12319.

29. Growing the Seeds of ESG: Venture Capital, Start-Ups and the Need for Sustainability. Frankfurt am Main: BCG and KfW Capital, 2021. https://www.kfw-capital.de/Dokumente/ ESG-Report-ESG-s%C3%A4en-Nachhaltigkeit-ernten-(Nov.-2021).pdf.

30. Hoechle D. Robust Standard Errors for Panel Regressions With Cross-Sectional Dependence // The Stata Journal. 2007. Vol. 7. No 3. P. 281–312. DOI: 10.1177/1536867X0700700301.

31. Lange E., Banadaki M. ESG Consideration in Venture Capital: Drivers, Strategies and Barriers // Studies in Economics and Finance. 2023. Preprint. DOI: 10.1108/SEF-06-20230380.

32. Lerner J. The Syndication of Venture Capital Investments // Financial Management. 1994. Vol. 23. No 3. P. 16–27. DOI: 10.2307/3665618.

33. Lian Y., Li Y., Cao H. How Does Corporate ESG Performance Affect Austainable Development: A Green Innovation Perspective // Frontiers in Environmental Science. 2023. Vol. 11. Article 1170582. DOI: 10.3389/fenvs.2023.1170582.

34. Lin L. Venture Capital in the Rise of Sustainable Investment // European Business Organization Law Review. 2022. Vol. 23. P. 187–216. DOI: 10.1007/s40804-021-00238-8.

35. Lin L. Venture Capital Law in China. Cambridge, UK: Cambridge University Press, 2021. DOI: 10.1017/9781108528795.

36. Lingelbach D. Paradise Postponed? Venture Capital Emergence in Russia // Critical Perspectives on International Business. 2013. Vol. 9. No 1/2. P. 204–225. DOI: 10.1108/17422041311300001.

37. Markowitz H. Portfolio Selection // The Journal of Finance. 1952. Vol. 7. No 1. P. 77–91.

38. McCahery J., Pudschedl P., Steindl M. Institutional Investors, Alternative Asset Managers, and ESG Preferences // European Business Organization Law Review. 2022. Vol. 23. P. 821–868. DOI: 10.1007/s40804-022-00264-0.

39. Mohamed M. Challenges and Benefits of Industry 4.0: An Overview // International Journal of Supply and Operations Management. 2018. Vol. 5. No 3. P. 256–265. DOI: 10.22034/2018.3.7.

40. Momtaz P., Parra I. Is Sustainable Entrepreneurship Profitable? ESG Disclosure and the Financial Performance of SMEs // Small Business Economics. 2025. Vol. 64. No 4. P. 1535–1564. DOI: 10.1007/s11187-024-00981-5.

41. Popkova E., Saveleva N., Sozinova A. A New Quality of Economic Growth in “Smart” Economy: Advantages for Developing Countries // “Smart Technologies” for Society, State and Economy. ISC 2020. Lecture Notes in Networks and Systems. Vol. 155 / ed. by E. Popkova, B. Sergi. Cham: Springer, 2021. DOI: 10.1007/978-3-030-59126-7_48.

42. Prisco M. The Impact of ESG Considerations on Private Equity and Venture Capital Transactions: The Western Scenario // Business Law International. 2024. Vol. 25. No 1. P. 5–22.

43. Ribando J., Bonne G. A New Quality Factor: Finding Alpha With ASSET4 ESG Data // Starmine Research Note. 2010. No 31. P. 1–8. https://www.thomsonreuters.com/content/dam/openweb/documents/pdf/tr-com-financial/report/starmine-quant-research-noteon-asset4-data.pdf.

44. Wang J., Ke Y., Shen Y. Venture Capital and ESG Performance: Hindrance or Help? // Economic Computation & Economic Cybernetics Studies & Research. 2023. Vol. 57. No 4. P. 259–274. DOI: 10.24818/18423264/57.4.23.16.

45. Wang R. ESG Integration Into Venture Capital in the UK // Journal of Applied Finance & Banking. 2024. Vol. 14. No 1. P. 123–153. DOI: 10.47260/jafb/1417.

46. Whelan T., Atz U., Van Holt T., Clark C. ESG and Financial Performance: Uncovering the Relationship by Aggregating Evidence From 1,000 Plus Studies Published Between 2015– 2020. New York: NYU Stern Centre for Sustainable Business, 2021. https://www.stern.nyu.edu/sites/default/files/assets/documents/NYU-RAM_ESG-Paper_2021%20Rev_0.pdf.

47. Zairis G., Liargovas P., Apostolopoulos N. Sustainable Finance and ESG Importance: A Systematic Literature Review and Research Agenda // Sustainability. 2024. Vol. 16. No 7. Article 2878. DOI: 10.3390/su16072878.