Детерминанты поведения частных инвесторов на российском фондовом рынке

В статье исследуются особенности поведения групп частных инвесторов на примере Московской и Санкт-Петербургской бирж. Изменения в численности самой массовой группы инвесторов — зарегистрированных клиентов брокеров на Московской бирже в большей мере зависели от роста реальных доходов населения и характеристик пассивных форм доходов, таких как депозитные ставки, доходность госбумаг и дивидендная доходность акций. Активные клиенты брокеров на Московской бирже преимущественно уделяли внимание более спекулятивным факторам — размерам премии за риск по акциям, волатильности индекса Московской биржи, цен акций иностранных компаний и курса рубля. Динамика владельцев индивидуальных инвестиционных счетов зависела от факторов как пассивного, так и спекулятивного дохода. Поведение частных инвесторов на СПБ зависело от более разнообразных факторов, связанных не только с доходностью и рисками рублевых активов, но и с параметрами вложений в иностранные акции и валютным курсом. Две биржи взаимосвязаны. Рост премии по облигациям и акциям повышает ценность национального рынка по сравнению с иностранными активами. Феномен прихода массы частных инвесторов на фондовый рынок начиная с 2018 года объясняется не только поиском населением альтернатив банковским депозитам на фоне снижающихся процентных ставок, но и ростом интереса к индивидуальным сберегательным планам. Позитивным примером возможностей государства влиять на сбережения граждан с помощью мер налогового регулирования являются индивидуальные инвестиционные счета. Росту численности клиентов брокеров также способствовали применение современных инвестиционных платформ и активная политика подталкивания к использованию брокерских услуг со стороны крупнейших розничных банков. Финансовый кризис, наступивший в марте 2020 года, станет серьезным испытанием для миллионов частных инвесторов, пришедших на рынок в предшествующие два года.

1. Абрамов А. Е. Институциональные инвесторы в мире: особенности деятельности и политики развития: В 2 кн. Кн. 2 / Под ред. А. Д. Радыгина. М.: Дело, РАНХиГС, 2014.

2. Абрамов А. Е., Радыгин А. Д., Чернова М. И., Энтов Р. М. «Загадка дивидендов» и российский рынок акций. Часть первая // Вопросы экономики. 2020a. № 1. С. 66–92.

3. Абрамов А. Е., Радыгин А. Д., Чернова М. И., Энтов Р. М. «Загадка дивидендов» и российский рынок акций. Часть вторая // Вопросы экономики. 2020b. № 2. С. 59–85.

4. Буренин А. Н. Управление портфелем ценных бумаг. М.: Науч.-тех. об-во им. ак. С. И. Вавилова, 2008.

5. Талер Р., Санстейн К. Nudge. Архитектура выбора. Как улучшить наши решения о здоровье, благосостоянии и счастье / Пер. с англ. Е. Петровой. М.: Манн, Иванов и Фербер, 2017.

6. Финансовые стратегии модернизации экономики: мировая практика / Под ред. Я. М. Миркина. М.: Магистр, 2014.

7. Barber B. M., Odean T. All That Glitters: The Effect of Attention on the Buying Behavior of Individual and Institutional Investors // Review of Financial Studies. 2008. Vol. 21. No 2. P. 785–818.

8. Barber B. M., Odean T. Online Investors: Do the Slow Die First? // The Review of Financial Studies. 2002. Vol. 15. No 2 (Special Issue “Conference on Market Frictions and Behavioral Finance”). P. 455–487.

9. Barber B. M., Odean T. The Behavior of Individual Investors // Handbook of the Econo- mics of Finance / G. M. Constantinides, M. Harris, R. M. Stulz (eds.). North Holland: Elsevier, 2013. P. 1533–1570.

10. Barnea A., Cronqvist H., Siegel S. Nature or Nurture: What Determines Investor Be havior? // Journal of Financial Economics. 2010. Vol. 98. No 3. P. 583–604.

11. Barnewall M. Psychological Characteristics of the Individual Investor // Asset Allocation for the Individual Investor / W. Droms (ed.). Charlottesville, VA: Institute Chartered Financial Analysts, 1987. P. 3–42.

12. Barsky R. B., Juster T. F., Kimball M. S., Shapiro M. D. Preference Parameters and Individual Heterogeneity: An Experimental Approach in the Health and Retirement Study // The Quarterly Journal of Economics. 1997. Vol. 112. No 2. P. 537–579.

13. Bernstein P. L. Capital Ideas: The Improbable Origins of Modern Wall Street. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2005.

14. Bernstein P. L. Capital Ideas Evolving. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2007.

15. Betermier S., Jansson T., Parlour C., Walden J. Hedging Labor Income Risk // Journal of Financial Economics. 2012. Vol. 105. No 3. P. 622–639.

16. Bodie Z., Merton R. C., Samuelson W. F. Labor Supply Flexibility and Portfolio Choice in a Life Cycle Model // Journal of Economic Dynamics and Control. 1992. Vol. 16. No 3–4. P. 427–449.

17. Calvet L. E., Campbell J. Y., Sodini P. Down or Out: Assessing the Welfare Costs of House- hold Investment Mistakes // Journal of Political Economy. 2007. Vol. 115. No 5. P. 707–747.

18. Campbell J. Y., Cochrane J. H. By Force of Habit: A Consumption-Based Explanation of Aggregate Stock Market Behavior // Journal of Political Economy. 1999. Vol. 107. No 2. P. 205–251.

19. Cocco J., Gomes F., Maenhout P. Consumption and Portfolio Choice over the Life Cycle // Review of Financial Studies. 2005. Vol. 18. No 2. P. 491–533.

20. Cohn R. A., Lewellen W. G., Lease R. C., Schlarbaum G. S. Individual Investor Risk Aversion and Investment Portfolio Composition // The Journal of Finance. 1975. Vol. 30. No 2. P. 605–620.

21. Cole S., Shastry G. Smart Money: The Effect of Education, Cognitive Ability, and Financial Literacy on Financial Market Participation. Harvard Business School Working Paper. No 09–071. 2009.

22. Danthine J., Donaldson J. B. Intermediate Financial Theory (Chapter 4 “Measuring Risk and Risk Aversion”). San Diego: Elsevier, 2015. P. 87–114.

23. Dimson E., Marsh P., Staunton M. Triumph of the Optimists: 101 Years of Global Investment Returns. Princeton, NJ: Princeton University Press, 2002.

24. Dreber A., Apicella C.L., Eisenberg D., Garcia J. R., Zamore R. S., Lum J. K. The 7R Polymorphism in the Dopamine Receptor D4 Gene (DRD4) Is Associated with Financial RiskTaking in Men // Evolution and Human Behavior. 2009. Vol. 30. No 2. P. 85–92.

25. Fama E., French K. R. Luck Versus Skill in the Cross-Section of Mutual Fund Returns // The Journal of Finance. 2010. Vol. 55. No 5. P. 1915–1947.

26. Fama E. F. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work // Papers and Proceedings of the Twenty-Eighth Annual Meeting of the American Finance Association. 1970. Vol. 25. No 2. P. 383–417.

27. Fama E. F. The Behavior of Stock Market Price // Journal of Business. 1965. Vol. 38. No 1. P. 34–105.

28. Friend I., Blume M. E. The Demand for Risky Assets // American Economic Review. 1975. Vol. 65. No 5. P. 900–922.

29. Goetzmann W. N., Kumar A. Equity Portfolio Diversification // Review of Finance. 2008. Vol. 12. No 3. P. 433–463.

30. Grossman S. J., Laroque G. Asset Pricing and Optimal Portfolio Choice in the Presence of Illiquid Durable Consumption Goods // Econometrica. 1990. Vol. 58. No 1. P. 25–51.

31. Grossman S. J., Stiglitz J. E. On the Impossibility of Informationally Efficient Markets // American Economic Review. 1980. Vol. 70. No 3. P. 393–408.

32. Guiso L., Jappelli T., Terlizzese D. Income Risk, Borrowing Constraints, and Portfolio Choice // American Economic Review. 1996. Vol. 86. No 1. P. 158–172.

33. Guiso L., Sapienza P., Zingales L. Trusting the Stock Market // The Journal of Finance. 2008. Vol. 63. No 6. P. 2557–2600.

34. Guiso L., Sodini P. Household Finance: An Emerging Field. London Centre for Economic Policy Research. Discussion Papers. No 8934. 2012.

35. Haliassos M., Bertaut C. C. Why Do So Few Hold Stocks? // The Economic Journal. 1995. Vol. 105. No 432. P. 1110–1129.

36. Kuhnen C. M., Chiao J. Y. Genetic Determinants of Financial Risk Taking // PLoS ONE. 2009. Vol. 4. No 2. P. 1–4.

37. Kyle A. S. Continuous Auctions and Insider Trading // Econometrica. 1985. Vol. 53. No 6. P. 1315–1336.

38. Lucas R. E. Jr., Prescott E. C. Investment Under Uncertainty // Econometrica. 1971. Vol. 39. No 5. P. 659–681.

39. Malkiel B. G. Passive Investment Strategies and Efficient Markets // European Financial Management. 2003. Vol. 9. No 1. P. 1–10.

40. Malmendier U., Nagel S. Depression Babies: Do Macroeconomic Experiences Affect RiskTaking? // The Quarterly Journal of Economics. 2011. Vol. 126. No 1. P. 373–416.

41. Merton R. C. Lifetime Portfolio Selection Under Uncertainty: The Continuous-Time Case // Review of Economics and Statistics. 1969. Vol. 51. No 3. P. 247–257.

42. Morin R. A., Suarez A. F. Risk Aversion Revisited // The Journal of Finance. 1983. Vol. 38. No 4. P. 1201–1216.

43. Muth J. F. Rational Expectations and the Theory of Price Movements // Econometrica. 1961. Vol. 29. No 3. P. 315–335.

44. Neumann J., Morgenstern O. Theory of Games and Economic Behavior: 60th Anniversary Commemorative Edition. Princeton, NJ: Princeton University Press, 2007.

45. Palia D., Qi Y., Wu Y. Heterogeneous Background Risks, Portfolio Choice, and Asset Returns: Evidence from Micro-Level Data. Concordia University and Rutgers Business School Working Paper. 2009.

46. Pompian M. Behavioral Finance and Wealth Management: How to Build Optimal Portfolios that Account for Investor Biases. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2006.

47. Postlewaite A., Samuelson L., Silverman D. Consumption Commitments and Employment Contracts // Review of Economic Studies. 2008. Vol. 75. No 2. P. 559–578.

48. Samuelson P. Proof that Properly Anticipated Prices Fluctuate Randomly // Industrial Management Review. 1965. Vol. 6. No 2. P. 41–49.

49. Sargent T. J. Rational Expectations // The New Palgrave: A Dictionary of Economics. Vol. 4 / J. Eatwell, M. Milgate, P. Newman (eds.). London: Palgrave Macmillan, 1987. P. 76–79.

50. Sargent T. J. Rational Expectations and the Term Structure of Interest Rates // Journal of Money, Credit and Banking. 1972. Vol. 4. No 1. P. 74–97.

51. Shefrin H. M., Statman M. S. The Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers Too Long: Theory and Evidence // The Journal of Finance. 1985. Vol. 40. No 3. P. 777–790.

52. Sidney A. S. Price Movements in Speculative Markets: Trends or Random Walks // Industrial Management Review. 1961. Vol. 2. No 2. P. 7–26.

53. Sims C. A. Rational Inattention: Beyond the Linear-Quadratic Case // American Economic Review. 2006. Vol. 96. No 2. P. 158–163.

54. Thaler R., Sunstein C. Nudge. Improving Decisions About Health, Wealth and Happiness. New Haven, CT: Yale University Press, 2008.

55. Vissing-Jorgensen A. Perspectives on Behavioral Finance: Does “Irrationality” Disappear with Wealth? Evidence from Expectations and Actions. NBER Macroeconomics Annual. Vol. 18. 2003.