Премия за риск по акциям российских компаний: теория и ее практическое применение
https://doi.org/10.18288/1994-5124-2026-4-6-37
Аннотация
Статья посвящена анализу исторической и прогнозной премии за риск на российском рынке акций в условиях сокращения инвестиционного горизонта участников рынка и опоры преимущественно на внутренние ресурсы. Целью исследования является обоснование долгосрочных преимуществ инвестирования в акции. В работе применен комплексный подход, включающий расчет исторической премии за риск на основе трех прокси безрисковой ставки, адаптацию моделей декомпозиции ожидаемой доходности и формализованное анкетирование моделей искусственного интеллекта. Выявлено, что на инвестиционных горизонтах длиной десять лет акции российских компаний сохраняют устойчивое историческое преимущество перед облигациями. Прогноз на период с 2025 по 2032 год указывает на ожидаемую премию за риск около 7% годовых, а основными драйверами при этом станут дивидендная доходность и потенциал роста фундаментальной оценки рынка. «Опрос» ИИ-моделей подтвердил консенсус-прогноз положительной премии (в диапазоне 5,9–6,7% годовых). Проведенный анализ позволяет сделать вывод, что текущая недооценка рынка во многом обусловлена краткосрочной динамикой циклических факторов. Увеличение горизонта инвестирования может стать способом минимизации влияния волатильности процентных ставок. Для формирования фундаментально обоснованной среды для инвестиционного анализа и прогнозирования необходимы внедрение регулярного расчета показателя CAPE , а также интеграция долгосрочных макропрогнозов в стратегии институциональных инвесторов. Реализация этих мер призвана способствовать трансформации внутренних сбережений в стабильные источники долгосрочного финансирования и росту капитализации российского фондового рынка.
Ключевые слова
декомпозиция доходности,
безрисковая ставка,
рыночные мультипликаторы,
прогнозирование,
институциональные инвесторы,
искусственный интеллект
JEL: G11, G12, G17, G41
При поддержке: Статья подготовлена в рамках выполнения научно-исследовательской работы государственного задания РАНХиГС.
Об авторах
А. Д. Радыгин
Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации
Россия
Россия
Александр Дмитриевич Радыгин, Доктор экономических наук, профессор, директор Института прикладных экономических исследований
119571, Москва, пр. Вернадского, 82
А. Е. Абрамов
Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации
Россия
Россия
Александр Евгеньевич Абрамов, Кандидат экономических наук, заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков Института прикладных экономических исследований
119571, Москва, пр. Вернадского, 82
М. И. Чернова
Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации
Россия
Россия
Мария Игоревна Чернова, Кандидат экономических наук, старший научный сотрудник лаборатории анализа институтов и финансовых рынков Института прикладных экономических исследований
119571, Москва, пр. Вернадского, 82
Список литературы
1. АбрамовА.Е.,АкшенцеваК.С.,ЧерноваМ.И.,ЛогиноваД.А.,НовиковД.В.,РадыгинА.Д., Сивай Ю. В. Экономика инвестиционных фондов: монография / под общ. ред. А. Д. Радыгина. М.: Дело, 2015.
2. Абрамов А. Е., Радыгин А. Д., Чернова М. И. Дивидендная политика российских компаний в 2005–2024 годах и ее влияние на капитализацию и доходы инвесторов // Экономическая политика. 2025. Т. 20. № 3. С. 6–37. DOI: 10.18288/1994-5124-2025-3-6-37.
3. Абрамов А. Е., Чернова М. И. Российский финансовый рынок // Российская экономика в 2019 году. Тенденции и перспективы. М.: Изд-во Института Гайдара, 2020. Вып. 41. С. 69–154.
4. Абрамов А. Е., Радыгин А. Д., Чернова М. И. Финансовые рынки и финансовые институты // Российская экономика в 2020 году. Тенденции и перспективы. М.: Изд-во Института Гайдара, 2021. Вып. 42. С. 89–212.
5. Абрамов А. Е., Радыгин А. Д., Чернова М. И. Финансовые рынки и финансовые институты // Российская экономика в 2022 году. Тенденции и перспективы. М.: Изд-во Института Гайдара, 2023. Вып. 44. С. 51–168.
6. Abramov A. E., Radygin A. D., Entov R. M., Chernova M. I. State Ownership and Efficiency Characteristics // Russian Journal of Economics. 2017. Vol. 3. No 2. P. 129–157. DOI: 10.1016/j.ruje.2017.06.002.
7. Ameriks J., Briggs J., Caplin A., Shapiro M. D., Tonetti C. Long-Term-Care Utility and Late-In-Life Saving // Journal of Political Economy. 2020. Vol. 128. No 6. P. 2375–2451. DOI: 10.1086/706686.
8. Barberis N., Greenwood R., Jin L., Shleifer A. X-CAPM: An Extrapolative Capital Asset Pricing Model // Journal of Financial Economics. 2015. Vol. 115. No 1. P. 1–24. DOI: 10.1016/j.jfineco.2014.08.007.
9. Barsky R. B., De Long J. B. Why Does the Stock Market Fluctuate? // The Quarterly Journal of Economics. 1993. Vol. 108. No 2. P. 291–311.
10. Bogle J. C. Investing in the 1990s: Remembrance of Things Past and Things Yet to Come // The Journal of Portfolio Management. 1991. Vol. 17. No 3. P. 5–14. DOI: 10.3905/jpm.1991.409332.
11. Bogle J. C., Nolan M. W. Occam’s Razor Redux: Establishing Reasonable Expectations for Financial Market Returns // The Journal of Portfolio Management. 2015. Vol. 42. No 1. P. 119–134. DOI: 10.3905/jpm.2015.42.1.119.
12. Buffett W. E., Loomis C. J. Mr. Buffett on the Stock Market // Fortune. 1999. Vol. 140. No 10. P. 212–220.
13. Dahlquist M., Ibert M. Equity Return Expectations and Portfolios: Evidence From Large Asset Managers // The Review of Financial Studies. 2024. Vol. 37. No 6. P. 1887–1928. DOI: 10.1093/rfs/hhae008.
14. Damodaran A. Equity Risk Premiums (ERP): Determinants, Estimation and Implications — The 2019 Edition. SSRN Working Paper No 3378246. 2019. DOI: 10.2139/ssrn.3378246.
15. Damodaran A. What Is the Riskfree Rate? A Search for the Basic Building Block. SSRN Working Paper No 1317436. 2008. DOI: 10.2139/ssrn.1317436.
16. Dimson E., Marsh P., Staunton M. Triumph of the Optimists: 101 Years of Global Investment Returns. Princeton: Princeton University Press, 2002.
17. Dominitz J., Manski C. F. Expected Equity Returns and Portfolio Choice: Evidence From the Health and Retirement Study // Journal of the European Economic Association. 2007. Vol. 5. No 2–3. P. 369–379. DOI: 10.1162/jeea.2007.5.2-3.369.
18. Estrada J. The Enhanced Risk Premium Factor Model and Expected Returns // Journal of Investment Strategies. 2013. Vol. 2. No 3. P. 3–21. DOI: 10.21314/JOIS.2013.029.
19. Estrada J. Expected Stock Returns in Bullish Times // Financial Economics Letters. 2025. Vol. 4. No 2. P. 54–61. DOI: 10.58567/fel04020005.
20. Estrada J. Investing in the 21st Century: With Occam’s Razor and Bogle’s Wit // Corporate Finance Review. 2007. May/June. P. 5–14.
21. Fama E. F., French K. R. The Cross-Section of Expected Stock Returns // Journal of Finance. 1992. Vol. 47. No 2. P. 427–465. DOI: 10.1111/j.1540-6261.1992.tb04398.x.
22. Fernandez P., Aguirreamalloa J., Corres Avendaño L. Market Risk Premium Used in 56 Countries in 2011: A Survey With 6,014 Answers. IESE Business School Working Paper. No 920. 2011. DOI: 10.2139/ssrn.1947301.
23. Fernandez P., Martinez M., Fernandez Acín I. Market Risk Premium and Risk-Free Rate Used for 69 Countries in 2019: A Survey. SSRN Working Paper. No 3358901. 2019. DOI: 10.2139/ssrn.3358901.
24. Giglio S., Maggiori M., Stroebel J., Utkus S. Five Facts About Beliefs and Portfolios // American Economic Review. 2021. Vol. 111. No 5. P. 1481–1522. DOI: 10.1257/aer.20200243.
25. Giglio S., Maggiori M., Rillo J., Stroebel J., Utkus S., Xu X. Investor Beliefs and Expectation Formation. NBER Working Paper. No 34446. 2025. DOI: 10.3386/w34446.
26. Greenwood R., Shleifer A. Expectations of Returns and Expected Returns // The Review of Financial Studies. 2014. Vol. 27. No 3. P. 714–746. DOI: 10.1093/rfs/hht082.
27. Hurd M., Van Rooij M., Winter J. Stock Market Expectations of Dutch Households // Journal of Applied Econometrics. 2011. Vol. 26. No 3. P. 416–436. DOI: 10.1002/jae.1242.
28. Ibbotson R. G., Harrington J. P. Stocks, Bonds, Bills, and Inflation® (SBBI®): 2021 Summary Edition. CFA Institute Research Foundation, 2021. DOI: 10.2139/ssrn.3893876.
29. Kézdi G., Willis R. Household Stock Market Beliefs and Learning. NBER Working Paper. No 17614. 2011. DOI: 10.3386/w17614.
30. Lopez-Lira A., Tang Y., Zhu M. The Memorization Problem: Can We Trust LLMs’ Economic Forecasts? SSRN Working Paper. No 5217505. 2025. DOI: 10.2139/ssrn.5217505.
31. Mehra R., Prescott E. The Equity Premium: A Puzzle // Journal of Monetary Economics. 1985. Vol. 15. No 2. P. 145–161. DOI: 10.1016/0304-3932(85)90061-3.
32. Pompian M. M. Behavioral Finance and Your Portfolio: A Navigation Guide for Building Wealth. Hoboken: John Wiley & Sons, Inc., 2021.
Рецензия
Для цитирования:
Радыгин А.Д., Абрамов А.Е., Чернова М.И. Премия за риск по акциям российских компаний: теория и ее практическое применение. Экономическая политика. 2026;21(4):6–37. https://doi.org/10.18288/1994-5124-2026-4-6-37
For citation:
Radygin A.D., Abramov A.E., Chernova M.I. The Equity Risk Premium of Russian Companies: Theory and Practice. Economic Policy. 2026;21(4):6–37. (In Russ.) https://doi.org/10.18288/1994-5124-2026-4-6-37
Просмотров:
356
JATS XML
Послать статью по эл. почте 